核心观点

    近日股指表现不佳，股市呈现鲜明的“高低切换”，其中高股息逻辑（电力等）好于深跌反弹（医药等）。后市看，股指向下有关键点位支撑，叠加MSCI调整、新基金发行可能还会带来少量新增资金，我们仍维持6 月有望转机的判断。板块轮动的核心仍是“高低切换”，我们在风格上偏向中小盘+反转+低波+价值组合。转债方面：第一、短期风险可能还未释放充分，但转债估值被“重挫”概率不大，仓位暂时保持中性，后续跟随股市节奏微调；第二、择券继续聚焦主题延伸+偏股性品种，关注电力、交运、纺服、电子等板块；第三、借助量化工具对主动择券形成参考和补充，譬如柳工、三峡、明新等。

    静待六月转机，板块轮动核心仍是“高低切换”

    近期股市“高低切换”较为明显，但深跌板块也出现分化。此外，股指跌回前低附近，成交“萎缩”。究其原因：1、经济弱复苏的预期再次被夯实；2、中字头及金融股等有解套资金抛盘，机构选择落袋为安；3、基本面、流动性等因素还未形成共振，景气与主题投资空间都不大，反而量化策略收效更好。展望后市，股市环境不够好、机构调研等指引不足、市场结构不佳等问题仍然存在，但美联储加息结束、央企ETF 产品发布等此前四个期待也不改；“好公司填权，差公司避雷”，近期板块轮动的核心仍是“高低切换”。

    风格上我们偏向中小盘+反转+低波+价值因子组合，但成长切换或已不远。

    继续沿泛复苏链、数字链和传统赛道股、周期股低吸机会布局主题及景气方面，继续沿三个方向配置：1、泛复苏链（消费+地产+能源），细分方向优先关注高股息和*估结合度较好的电力（火电、水电、动力煤）、交运（高速公路、货运、航空/机场），其次关注政策引导下的场景消费（中低端消费）；2、泛数字链继续高位分化，内部轮动“AI→通信→半导体→传媒”，择券逻辑从对标到赔率，后续可关注消费电子（低估值+业绩反转）和数字基建（中国优势+政策+主题）；3、传统赛道股、周期股等低吸机会，博弈市场风格均衡过程中的修复机会，关注纺服、造纸、风电等板块。

    弱资质品种遭遇杀跌，择券重主题+业绩加持品种周五弱资质转债杀跌传导至全市场杀估值，短期风险仍待释放但有望逐步收敛。退市品种机构参与少，而正股预期支撑渐强、纯债机会成本仍偏低，本轮调整转债估值仍难突破去年12 月的阶段低点、转债性价比有望恢复至年中较好水平。操作上建议：1、后续大幅调整概率较小，仓位维持中性水平；2、择券方面，行业上继续以主题和业绩加持的电力、交运为基础，适当增加关注二季度基本面持续改善的纺服、电子、中高端制造方向，尤其调整后转债性价比改善的品种；3、量化或能为择券难带来帮助，我们借助行业中性、多因子模型等手段，寻找流动性好、股债性均衡、动量靠前的品种。

    一级市场：上周有4/35 家发布预案/股东大会，7 家通过发审委上周共有4 个转债预案公布，分别是嘉益股份（4.00 亿）、博菲电器（3.90亿）、神马电器（7.10 亿）、湖北能源（60.00 亿）；通过股东大会的有35家，分别是龙星化工（7.94 亿）、拓山重工（3.70 亿）、新疆众和（13.75亿）等；发审委通过的有7 家，分别是福立旺（7.00 亿）、李子园（6.00 亿）、宏微科技（4.30 亿）、金宏气体（10.16 亿）、东亚药业（6.90 亿）、天源环保（10.00 亿）、岱美股份（9.08 亿）。

    风险提示：转债退市或信用风险；海外衰退风险；国际地缘政治冲突。