2023 年以来家居用品板块走势先扬后抑，板块当前估值处于近三年底部。2023 年至今（截至5 月12 日），SW 定制家具、SW 成品家居板块分别累计下跌3.0%、6.5%，分别跑输沪深300 指数4.7、8.2pct，逐月来看，受益于年初新房及二手房销售高频数据表现亮眼，板块估值修复行情持续演绎，家居板块在今年1-2 月表现较好，前两月累计涨幅分别达到20.6%、15.5%，3 月开始板块持续回调，主要受到市场对1 季报预期悲观影响，以及4 月开始新房及二手房销售数据增速环比回落影响。估值方面，截至5 月12 日，SW 家居用品PE-TTM 为24.36 倍，较2023 年初的28.52 倍小幅下滑，处于近三年估值水平的底部位置，投资价值显现。
定制家具：2022 年盈利能力小幅提升，23Q1 行业经营触底：营收方面，22A，定制家具行业实现营业收入549.73 亿元，同比基本持平，2022 年，行业外部环境压力较大，但定制家具企业经营仍然具备亮点，1）整装渠道收入高速增长；2）家居品类融合带动客单价继续提升；3）第二梯队家居企业保持门店快速扩张。23Q1 实现营收85.80 亿元，同比下降13.4%，主因国内疫情影响前端门店接单。各公司表现分化，2022 年实现营收增长的公司为为欧派家居（+10.0%）、索菲亚（+7.8%）、志邦家居（+4.6%）、金牌厨柜（+3.1%），9 家定制家具企业营收占家具制造业收入比重为7.2%，同比提升0.34pct。业绩方面，22A，行业毛利率为33.2%，同比小幅提升0.2pct，主因原材料价格22H2 开始回落、部分企业对产品进行提价传导部分原材料上涨压力，但产能利用率下滑与配套品占比提升，对毛利率有负向拖累，23Q1 毛利率为30.4%，同比小幅下滑0.2pct。22A，行业归母净利润为53.6 亿元，同比增长90.8%，归母净利率为9.8%，同比提升4.6pct，主因上年同期家居企业计提减值损失较高，2021 年行业归母净利润基数较低。23Q1，行业归母净利润为2.65 亿元/-37.7%，归母净利润率为3.1%/-1.2pct。
软体家居：2022 年逆势拓店，内外销毛利率均有提升：营收方面，22A，软体家居行业实现营业收入396.79 亿元，同比下降2.6%，拆分内外销看，内销实现营收236.05亿元/-4.4%，外销实现营收150.73 亿元/+1.1%，内销多次受到国内疫情扰动，压力大于外销。23Q1，软体家居行业实现营收80.8 亿元，同比下降13.5%。业绩方面，22A 行业毛利率为33.5%，同比提升1.5pct，四家软体家居企业毛利率均实现同比提升，主因原材料压力缓解、企业提价落地、降本增效工作推进、海运及汇率因素正面贡献。23Q1，毛利率为34.9%，同比提升2.5pct。22A，行业归母净利润为28.0 亿元，同比增长6.3%，归母净利润率为7.1%，同比提升0.6pct。23Q1，行业归母净利润为5.80 亿元/-11.1%，归母净利润率为7.2%/+0.2pct。
投资建议：家居外销方面， 2022 年以来，美国成屋及新建住房当月销售同比持续下滑，趋势延续至今年3 月，2023 年3 月，美国成屋销售同比下滑22.0%，新建住房销售同比下滑3.4%，美国家具和家用装饰店销售额当月同比下降2.36%。2022 年，我国家具及其零件出口696.80 亿美元，同比下降5.62%，23Q1 家具及其零件出口155.89 亿美元，同比下降7.13%，3 月当月同比增长13.68%，4 月当月同比下滑0.01%。我国软体家居企业外销业务2022 年呈现前高后低趋势，盈利能力在海运和汇率因素改善情况下，同比实现提升。我们认为当前家具外销业务恢复仍存不确定性，但美国家具批发商库存自2022年12 月以来呈现下降趋势，库存虽整体仍处于高位，但边际改善态势呈现，外销业务至暗时刻已过，盈利能力修复有望延续。
家居内销方面，2022 年，我国家具类社零/建材家居卖场销售额同比分别下降7.5%/1.4%，23Q1 同比增长4.6%/10.3%，家居终端零售恢复正增长，行业复苏态势显现，从家居主要需求来源看，新房竣工及二手房成交在今年以来均显著回暖，住宅竣工方面，23Q1 累计同比增长16.8%，较2021 年同期增长3.7%，恢复至2019 年同期的110.4%。二手房成交方面，根据克而瑞，15 个重点城市23Q1 二手房累计成交2113 万平方米，同比增长66%，二手房市场企稳回升，为后续家居需求提供支撑。竞争格局方面，2022 年，家具制造业/定制家具行业/软体家居行业收入同比增速分别为-8.1%、-0.01%、-2.6%，上市公司营收增速领先，且头部企业增速更高，目前行业亏损比例达35%左右，中小企业加速退出，头部企业市场集中度提升空间广阔。
目前，家居行业需求复苏迹象显现且有望持续，同时，家居用品板块PE 估值水平处于近三年低位，投资价值显现。建议关注定制家具企业欧派家居、索菲亚、志邦家居、金牌厨柜，软体家居标的顾家家居、慕思股份、喜临门，以及智能家居标的好太太、箭牌家居。
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