城投解惑系列之五十七：2023年以来的城投风险事件有所增加

今年以来，在土地出让金还没有完全恢复的背景下，各地仍努力保证城投债券的刚性兑付。但是城投债券之外的债务，例如非标、商票等，违约或逾期的数量均已超过了去年同期，甚至创下2018 年有统计以来新高，这些风险事件的频繁发生可能会加大区域及城投债券的估值风险。本文将着重盘点今年1-4 月发生的城投非标违约、商票逾期、高管被查、境内外评级下调等风险事件，供投资者参考。

    城投非标违约往往是一个地方债务风险显性化的标志，包含了两方面的内容，一是该区域的偿债能力偏弱，二是其债务管控机制不到位。

    2023 年1-4 月，城投非标违约事件为73 件，数量创下2018 年有统计以来新高。从区域分布来看，主要发生在贵州和山东，合计占比超过七成。其中40 家平台仍有存量债，以中低评级和区县级为主。

    从上海票交所披露的商票逾期名单来看，2023 年1-4 月城投涉及商票逾期的事件数量达139 次，较2022 年同期的32 次明显增加，这可能和上海票交所扩大信息披露范围有一定关系。从区域分布来看，主要发生在贵州和山东，合计占比超过一半，分别为39 次和33 次。云南、广西、陕西、江苏商票逾期数量也较2022 年同期明显增加，在10-13次。

    2023 年城投领域反腐持续深化，2 月中央纪委国家监委网站发布文章《坚决打赢反腐败斗争攻坚战持久战》，明确指出“始终保持零容忍震慑不变、高压惩治力量常在…深化整治金融、国有企业…等权力集中、资金密集、资源富集领域的腐败。”1-4 月，因违法违纪被查的发债城投高管数量高达41 位，较2022 年同期增加19 位，主要分布在江苏、浙江、湖南、江西和四川。

    2023 年1-4 月，城投境内评级或展望下调次数较少，仅昆明有一家市级平台境内评级展望被下调，主要因为还未到评级跟踪季。境外评级或展望共下调13 次，涉及12 家平台，7 家为山东的城投平台，占比近六成，其中6 家位于青岛，1 家位于潍坊。

    年初以来，城投债收益率持续下行，但区域之间存在分化。部分弱区域因为去年四季度调整明显、票息保护较厚，收益率下行更多。而城投风险事件较多的山东和贵州城投债收益率下行幅度较小，并且每个月表现都靠后，1-4 月收益率仅下行62 和58bp，排全国倒数第3 和第5 位。因而，各地应尽可能减少城投风险事件的发生，努力降低融资成本，有利于在土地出让金没有明显恢复的背景下，达成债务的再平衡。

    核心假设风险。财政收入大幅下滑，城投政策收紧，负面事件超预期。