建筑材料行业周报：地产提振政策持续加码；市场首篇特种砂浆行业深度

本周重点事件：1）4 月居民信贷同比少增，地产稳需求政策仍有进一步释放空间。5 月11 日，央行公布4 月金融统计数据，4 月社融新增1.22 万亿，人民币*增加0.72 万亿；4 月末社融规模存量同比增长10.0%，M2 同比增长12.4%。4 月居民部门信贷再度转负，其中短贷、中长贷分别减少1255、1156 亿，或表明仍有居民以存款提前归还房贷。4 月居民中长期*相较一季度大幅回落表明当前地产销售复苏仍不稳固，逆周期稳需求政策仍有进一步释放的空间；2）提振政策持续加码，市场预期静待改善。据贝壳研究院，近期重点城市*提振政策15 次，主要涵括三方面：一是热点城市限购继续放松，如郑州、合肥、杭州缩小限购区域；二是公积金政策优化，如兰州调整公积金系数，上海、常州、泉州、杭州、宁波针对特定人群提高公积金*额度，合肥宣布可用公积金付新房首付；三是发放购房补贴，泉州针对新落户人员、北京房山针对引进人才发放购房补贴。进入二季度，积压需求基本释放完毕，市场交易出现趋势性回落，消费者观望情绪加重，北京等一线城市在此时释放积极信号，将有助于改善市场政策预期，引导市场信心恢复。3）市场首篇，特种砂浆行业深度：本周我们发布了特种砂浆行业深度《千亿赛道两强争先，东方雨虹或后来居上》，报告主要逻辑在于：1）特种砂浆大市场、轻资产、拼渠道、重成本、讲资源，是建材里的好赛道；2）雨虹、德高两强争先。

    　　德高深耕零售稳扎稳打；雨虹B+C 双管齐下，产品、渠道协同迅速放量，看好雨虹后来居上。

    　　当前我们对建材行业整体判断：品牌建材C 端强于B 端；玻璃生产商连续涨价降库；基建需求强于地产；地产新开工复苏或存一定预期差；玻纤23Q1 底部明确，Q2 望持续降库。

    　　玻纤：4 月库存继续环比下降，粗纱价格底部盘整，电子纱价格回落后企稳。本周缠绕直接纱2400tex 均价4180 元/吨（环比持平，同比-1820）；电子纱G75 均价8000 元/吨（环比持平，同比-1000）；电子布主流报价维持3.4-3.5 元/米（环比持平）。供给端，预计23年粗纱、电子纱有效供给增速放缓。季度边际来看，我们预计22Q4-23Q4 粗纱新增供给可控，分别为-2/-1.4/+6.7/-0.8/+3.8 万吨/季，22Q4-23Q4 电子纱新增供给有限，分别为-0.4/-0.3/0/1.3/0 万吨/季，整体冲击有限。从需求端来看，预计23 年玻纤需求稳健增长，风电、基建有望成为主要拉动力量。据卓创资讯，4 月末行业库存76.5 万吨，环比-4.4%。

    　　当前时点下，我们判断行业尾部厂商已较难实现盈利，粗纱、电子纱正逐步筑底；龙头企业竞争优势有望继续扩大，且本轮行业底部盈利有望较上一轮周期底部抬升，性价比高。

    　　品牌建材：需求向上，成本向下，供给明显出清，板块站在新一轮景气周期起　　品类扩张拉动收入增长，供给端的驱动力来自于行业供给出清和格局优化带来的行业集中度提升。龙头企业率先复苏，强者恒强。展望全年：1）市场复苏将由二手房向新房蔓延，有望拉动房企预期改善，新开工有望逐步复苏：年初以来地产销售复苏趋势已现，开年以来二手房成交全面回暖，明显强于新房。具体数据看，二手房方面，23Q1 23 个重点城市二手房成交规模同比+47%。新房方面，23Q1 克而瑞百强地产销售业绩同比转正，4 月TOP100 房企实现销售操盘金额5665.4 亿元，单月业绩环比降低14.4%；同比增长31.6%，同比增幅较上月有所提升。当前二手房的全面回暖印证居民购房信心逐步修复，随着市场热度的进一步上升，购房者信心修复将向新房市场蔓延。当前房企普遍库存较低，房价将先于销售回暖，往后将推动房企积极拿地推盘提升供应，新开工或逐步改善，23Q1 销售复苏分化导致土地市场冷热不均，北京、上海、杭州、成都等热点城市核心区域溢价成交占比高，全国300 城土地成交仍明显下滑。重点22 城年初至3 月末央国企、混合所有制企业、地方国企和民企拿地比例分别为52%、3%、15%和30%，其中民企拿地加快复苏，占比较22 年全年的16%提升明显；2）新房销售改善是修复房企资产负债表和盘活产业链资金的最强引擎，后续新开工、施工以及竣工强度受益于此将皆有提升，带动产业链信用修复和需求改善；同时叠加“保交房”、“三支箭”等政策继续落地推动，23 年全年我们预计地产竣工改善具备高确定性（23 年1-3 月竣工同比+14.7%）；3）看好有小B 端和C 端渠道优势的品牌建材企业率先复苏：此轮复苏与往轮最大不同，在于因减值计提、精装集采退潮等原因导致部分企业资产负债表受损，渠道资源积累失效。特别是缺乏C 端现金流支撑基础的企业，在当前复苏环境下资产负债表扩表和费用投入的能力有限。往后看，销售复苏带来的资金改善以及保交楼政策落地推动或将释放竣工积压需求，二手房和毛坯装修的流量入口扩大，在C 端和小B 端有基础，新形势下有渠道开拓能力的企业将率先展现收入和利润修复；4）业绩复苏节奏角度看，进入23Q2，基数的走低也将释放利润弹性空间。结合以上投资观点，沿二手房+新房回暖和竣工修复主线，考虑估值性价比匹配，我们推荐【东方雨虹】、【伟星新材】、【蒙娜丽莎】、【北新建材】、【三棵树】、【坚朗五金】、【科顺股份】、【东鹏控股】、【亚士创能】等，关注【箭牌家居】。

    　　看好浮法玻璃在保交楼竣工修复+产能收缩下的阶段性景气上行机会。本周玻璃价格继续提涨，库存环比略升：本周浮法玻璃均价2265 元/吨（环比+14），周末行业库存4290万重箱（环比+86），玻璃在产产能为16.5 万t/d（环比+1500t/d）。本周浮法玻璃市场涨势放缓，中下游暂消化自身库存，浮法厂产销略有转弱。周内价格重心仍有所上移，多数区域五一节后初期价格仍有小幅上涨。目前部分区域贸易商库存得到一定消化，但加工厂存货消化暂时有限。下游刚需采买需求存在，预计短期市场以消化加工厂库存为主。

    　　本周信义玻璃(营口)有限公司800T/D 三线5 月4 日新点火；广东玉峰玻璃集团有限公司700T/D 三线原产白玻，于5 月9 日复产点火。我们预计在当前价格下，行业普白品种基本恢复盈利。展望后市，旺季来临后原片需求望继续改善，行业产能已降至低位平台且产线冷修仍在持续，地产中长期需求预期欠佳下预计企业复产仍偏谨慎；看好后续供给端出清叠加竣工需求修复后，供需错配为价格带来的阶段性上行机会。重点推荐旗滨集团，建议关注信义玻璃、南玻A 等。

    　　基建需求强于地产，建筑业景气度上行拉动水泥需求改善：据百年建筑网调研测算，当前基建和市政项目水泥需求占比达63%，房建项目需求占比压缩至22%。高频数据看5月3 日沥青装置开工率为32.1%，显著强于往年同期。水泥及减水剂企业感受下游基建需求拉力强于地产。23 年1-4 月建筑业PMI 指数分别为56.4%、60.2%、65.6%、63.9%，景气度持续保持高位。水泥估值低位下，叠加需求预期改善，存阶段性估值修复机会；减水剂看基建拉动+市占率提升+功能性材料打开成长空间。本周全国水泥市场价格环比回落1.1%。价格下调区域主要集中在华北、华东、中南和西南地区，跌幅为10-35 元/吨。五一过后，随着雨水天气减少，国内水泥市场需求有所恢复，全国水泥企业平均出货率环比提升4 个百分点。价格方面，尽管市场仍处于传统旺季，但水泥需求却表现疲软，库存持续攀升，部分企业为抢占市场份额，致使水泥价格不断下行。全国水泥库容比72.3%，环比+0.6pct，同比+2.9pct；出货率为61.0%，环比+4.1pct，同比+1.4pct。

    　　当前水泥板块0.91xPB，PB 估值已处于历史较低位，板块存阶段性估值修复机会。展望23 年，基建支撑+地产修复（新开工值得重点跟踪，或有较大预期差）+防控放开，水泥需求望弱复苏。中长期看双碳政策及能耗双控促行业格局优化，龙头企业积极布局骨料、商混等市场贡献成长性。重点关注格局比较好的华东区域，推荐海螺水泥、华新水泥、天山股份、上峰水泥，建议关注中国建材、万年青、塔牌集团。混凝土减水剂成长性更优，推荐龙头α突出的苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。建议关注垒知集团。

    　　安全建材板块持续推荐志特新材、震安科技、青鸟消防。1）志特新材：行业当前处铝模渗透率提升+小企业加速出清时期，公司具备强管理和优服务等优势，在国内外布点扩产点。据Wind数据，本周30 大中城市商品房成交面积331.5 万平米（周环比+101.3%）。其中，一线城市成交面积75.4 万平米（周环比+100.6%），二线城市成交面积194.7 万平米（周环比+121.2%），三线城市成交面积61.4 万平米（周环比+57.2%）。22 年10 月底以来板块在地产政策利好频出下估值明显修复，市场关注核心点转移至基本面复苏进度，从板块一季报披露情况看：1）23Q1 需求端复苏已经开始，C 端和行业供给出清明显的龙头迎来收入增速的拐点；2）毛利率拐点已现，核心原料价格降幅大的企业毛利率同比提升幅度大，同时 C 端优势明显的企业毛利率同比提升幅度大。我们认为板块正站在新一轮景气周期的起点上，需求端的驱动力将由之前的地产新建拉动，转换至C 端渠道拓展和多和品类延伸支持下市占率有望持续提升，中长期具备成长性；且在地产政策边际好转带来的需求修复预期下，公司短期亦具备较强的向上弹性。2）震安科技：预计立法打开建筑减隔震15 倍市场空间，震安是核心受益。立法落地受疫情及财政压力等扰动因素影响，节奏放缓但不会缺席。公司22 年3 月新签订单出现显著增长，前期延后需求或已逐步启动，公司销售/产能布局已就绪，静待订单落地推动业绩释放。3）青鸟消防：作为消防报警龙头，内生+外延高速成长。强研发+高效渠道+芯片自给+强品牌综合竞争力强大，已全面布局疏散、工业消防报警等潜力高增赛道，公司定增成功落地，中集集团作为产业资本成第三大股东，将在工业、储能和海外市场等多个方向赋能公司发展，定增落地，股东和资金实力再加强，青鸟腾飞发展加速度。

    　　风险提示：宏观经济下行风险；需求低于预期；产能新增过多；资金周转不畅；信息更新不及时风险。