上周国内社融数据显著低于预期，市场对国内经济的预期有所走弱。考虑到房地产销售或已触底，国内消费趋于修复，我国经济预期可能正在筑底。4 月份我国社会融资规模新增12200 亿元，较预期少增5000 亿元，较2017-2021 年4 月的中位数水平（以下简称“较基准”）少增7359 亿元，表现明显偏弱。其中，住户中长期与短期*分别减少1156、1255 亿元，较基准分别少增5545、2524 亿元，是新增社融偏弱的主要原因；而企（事）业单位中长期*新增6669 亿元，较基准多增1443 亿元，表现尚可。居民*的减少反映4 月份居民加杠杆意愿与购房意愿有所减弱。五一假期我国30 大中城市商品房销售面积一度走弱，但节后商品房销售环比改善，同比好于去年同期，房地产销售可能已经触底。就国内消费而言，我们预计国内服务业的持续修复将推动消费进一步增长。4 月份我国服务业PMI 为55.1%，仍处于近几年的最高水平。

    　　从海外经验来看，疫后服务业强劲修复持续时间较长，预计年内服务业有望维持较快增长。服务业的持续快速增长会使得我国失业率逐步降低，进而推动居民收入增长逐步加快，间接带动我国消费逐步恢复。综合来看，我国经济预期可能正在筑底。

    　　美国3、4 月份核心服务CPI 同比连续两个月回落，分项指标表现亦确认美国核心服务通胀趋于回落。这意味着美联储加息应该已经结束。4 月份美国CPI 同比上涨4.9%，较上月回落0.1 个百分点；核心CPI 同比上涨5.5%，较上月回落0.1 个百分点。

    　　去年10 月份以来美国CPI 核心服务（包括住房租金）同比涨幅的扩大使得核心通胀回落缓慢；今年3、4 月份美国核心服务CPI 同比分别回落0.2、0.3 个百分点至6.8%，首次触顶回落。此前最为顽固的住房租金项的同比也在4 月份首次触顶回落，而环比涨幅已经连续两个月回落，确认住房租金同比的拐点已经出现。截至今年4 月份，美国CPI 住房租金较疫情前（2020 年2 月）累计上涨16.3%，涨幅与非农就业平均时薪16.8%的涨幅基本接近，工资上涨对住房租金的拉动已经基本体现。今年一季度美国出租空置率回升0.6 个百分点至6.4%，与2020 年一季度6.6%的水平基本接近，出租房屋供需紧张已经显著缓解。因此，我们预计美国CPI 住房租金同比的拐点已经出现。

    　　今年以来美国非农就业职位空缺数明显回落，带动非农就业平均时薪的环比涨幅回落至0.3%左右，这也有利于美国核心服务通胀回落。去年10 月份以来，美国持续领取失业金人数趋势性上升，也反映美国劳动力供需紧张趋于缓解，核心服务通胀趋于回落。因此，美联储没有必要进一步加息。

    　　风险提示：国内经济修复不及预期，美欧银行业风险扩散