2022 年，公司实现收入15.1 亿元，同比+31.4%；实现归母净利润1.55 亿元，同比+26.6%。2023 年一季度，公司实现收入3.19 亿元，同比+6.35%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-8.85%。公司业绩符合预期，新能源车业务维持高速增长，轨交业务短期承压。目前，公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安等的合作，且在大功率液冷直流充电*领域占据领先优势，看好公司2023 年轨交与新能源业务共振。我们给予公司2023 年36x PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。
2022 年及2023 年一季度业绩符合预期，看好公司新能源车业务高速发展及轨交业务回暖。2022 年，公司实现收入15.1 亿元，同比+31.4%；实现归母净利润1.55 亿元，同比+26.6%；实现扣非归母净利润1.46 亿元，同比+33.0%；毛利率30.8%，同比-4.0pcts；净利率10.1%，同比-0.4pct。2022 年公司业绩符合预期，新能源车业务高速增长，轨交业务对公司2022 年下半年业绩造成一定拖累。由于新能源车业务占比快速提升，公司毛利率同比下滑。2023 年一季度，公司实现收入3.19 亿元，同比+6.35%；实现归母净利润0.35 亿元，同比-8.85%；实现扣非归母净利润0.31 万元，同比-12.66%；毛利率27.39%，同比-3.4pcts；净利率10.54%，同比-0.6pct。公司一季度业绩符合预期，受新能源汽车降价、轨交业务收入放缓等因素影响，公司一季度利润有所下滑。此外，公司于2022年10 月28 日首次授予限制性股票，自次月开始按月平均摊销限制性股票的股份支付费用。2023Q1，需分摊的股权激励股份支付费用为373.31 万元。在不考虑本次股份支付费用影响下，公司一季度实现归母净利润3,889.79 万元，与去年同期相比略有增长。我们看好公司新能源车高压连接器、大功率液冷直流充电*的持续高速增长，看好伴随国内地铁、动车招标回暖带动公司轨交业务收入回升，预计公司2023 年保持良好增长。
新能源车业务：收入高速增长，液冷超充*前景广阔。公司深耕新能源车领域十余年，高压连接器及充电*产品行业领先。2022 年，公司新能源汽车业务收入6.6 亿元，同比+86.61%。2023 年一季度，公司新能源汽车业务收入1.5 亿元，同比+32.76%。目前，公司新能源车领域的主要客户包括比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安、上汽、一汽、广汽、北汽、本田等整车厂，比亚迪是公司新能源领域的核心客户。公司液冷超充*技术领先，目前客户包括吉利、华为、理想。公司研发出大功率液冷超充*、国标交/直流充电*、欧标/泰标充电*、交直流一体充电插座等产品，迅速占领新能源汽车充电市场。海外拓展方面，根据公司公告，2023 年4 月，四川永贵获得VESTEL 供应商资格，为其提供住宅和公共区域电动汽车充电器的交流充电*，本次供应商资质的取得标志着公司充电*产品正式进入海外市场。行业方面，国内新能源车产销量与充电桩增量快速增长。根据中汽协，2023Q1 国内新能源汽车销量158.6 万辆，同比+26.9%。根据中国充电联盟，截至2023 年3 月，联盟内成员单位总计上报公共充电桩195.8 万台，其中直流充电桩82.2 万台、交流充电桩113.6 万台。
从2022 年4 月到2023 年3 月，月均新增公共充电桩约6.1 万台。根据公司股权激励公告，限制性股票解锁条件为四川永贵2022-2025 年收入分别不低于8/12/17/24 亿元，四川永贵是公司新能源车业务的核心子公司，我们看好公司新能源车连接器及充电*业务的国内份额提升及海外加速拓展。
轨交业务：短期受疫情等因素影响，长期有望稳健增长。公司轨道交通领域产品主要包括连接器、减振器、门系统、计轴信号系统、贯通道、受电弓、蓄电池箱等，主要客户以中国中车及各个地铁公司为主。2022 年，公司轨道交通收入7.31 亿，同比+7.9%；毛利率39.9%，同比-2.62pcts；其中，轨道交通连接器收入4.1 亿元，同比+9.64%。2022Q3-2023Q1，公司轨交业务承压，我们预 计伴随国内地铁、动车招标回暖，公司轨交业务收入有望逐步回升。从长期来看，我们看好“十四五”期间国家对轨交业务的持续投资。据《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》，在设施网络方面，预计2025 年铁路营业里程达16.5 万公里，平均每年新增3800 公里，其中高速铁路营业里程达5 万公里，平均每年新增2400 公里；预计2025 年城市轨道交通运营里程达10000 公里，平均每年新增680 公里。看好国家对轨交领域的持续投资，公司轨交业务有望维持稳健增长。
风险因素：新能源车销量不及预期；行业竞争加剧风险；高压连接器价格不及预期；充电桩建设不及预期；公司大功率液冷直流充电*发展不及预期；公司轨道交通连接器业务收入增长不及预期；公司毛利率不及预期；公司新客户拓展不及预期。
盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，新能源车业务维持高速增长，轨交业务短期承压。目前，公司在新能源车连接器领域持续深化与比亚迪、华为、吉利、长城、奇瑞、长安等的合作，且在大功率液冷直流充电*领域占据领先优势，看好公司2023 年轨交与新能源业务共振。我们维持公司2023-2024 年、新增2025 年归母净利润预测为2.10 亿/2.74 亿/3.59 亿。考虑到公司2023 年利润增速预测为36%，我们认为公司作为新能源车与轨交连接器龙头，PEG=1 具备合理性，我们给予公司2023 年36x PE，对应目标价20 元，维持“买入”评级。
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