4 月公司经营呈加速改善趋势，线上新渠道表现亮眼，线下受益出行链复苏，后续盈利修复确定性强。长期而言，公司深耕便携按摩赛道，多样化营销+差异化创新打法成效显著，预计将优先受益行业供需因子改善。

    　　拐点已至，经营加速改善。4 月公司经营向好：线上渠道，淘系/京东/抖音收入分别同比+8%/+16%/+531%（魔镜、蝉妈妈口径）；线下渠道，民航局数据显示4 月旅客运输量达5109 万人次，同比+133%，公司交通枢纽门店数量占比达30%，有望大幅受益出行链复苏。此外，儿童护眼、肩颈按摩新品销售表现亮眼，公司整体经营呈加速改善趋势。

    　　新兴渠道贡献增长动能，内容营销收效显著。公司加码布局抖音渠道，收获期渐近4 月抖音收入同比+531%（萝卜、蝉妈妈口径）。公司线上营销注重主题性和话题性，多以养生健康等主题为营销核心。例如公司联合人民日报发起118 早睡行动倡导；推出“全民轻松操挑战赛”，上传视频至抖音有机会获得SeeX2 眼部按摩器。优质的内容营销极大提升了公司新媒体账号的人气，主要新媒体平台累计转评赞数量、平均转评赞次数均位于行业前列。

    　　双渠道并行发力，盈利修复确定性强。线下渠道，公司积极优化调整直营门店，关闭部分坪效不佳的交通枢纽店，并持续探索线下店新业态，推出“轻松之境”健康解决方案体验店，根据公司公告，公司拟通过直营门店增设人工按摩项目，实现便携按摩器与人工专业按摩技术的有效结合，预计公司2023 年直营店数量有望达200 家，经销店有望达60 家；线上渠道，公司加大新兴渠道投入，组建直播团队加速布局，线上收入重回增长。

    　　短期困境扭转，长期向上动力充足。1）短期困境系公司“重线下直营”布局模式下，此前疫情扰动导致交通枢纽门店客流量显著受损，门店租金和销售人员工资等刚性成本致盈利能力承压。随着出行链修复，公司有望大幅受益于交通枢纽与核心商圈客流恢复带来的业绩改善。2）便携按摩器技术壁垒低且具备非标属性，更加考验企业的品牌定位、产品创新、渠道布局和广宣能力。产品端，公司卡位高端差异化竞争，成长性优于同业。研发端，公司研发投入居行业高位，产品矩阵丰富且迭代升级速度快，精准洞察消费者需求，创造性推出艾灸、润眼仪等新品，引发同业效仿，创新研发能力业内领先。营销端，公司营销投入较高，多端发力，线上内容营销模式独具创意，线下门店推新卖贵形象高端，强调用户体验，打造品宣重要窗口。综合而言，公司竞争壁垒稳固，长期向上动力充足。

    　　风险因素：门店经营恢复程度不及预期；经销店铺设进度不及预期；销售费用率较高风险；技术与产品迭代风险；原材料价格大幅波动。

    　　盈利预测、估值与评级：前期因疫情扰动导致公司线下直营店盈利受损的情况正快速扭转；长期而言，便携按摩器行业红利期将至，公司作为行业龙头，卡位高端市场差异化定位，多样化营销模式+差异化创新品类打法成效显著，成长性优于行业。调整2023/24/25 年EPS 预测至1.18/1.59/1.99 元（原预测为1.15/1.53/1.92 元），现价对应2023/24/25 年PE 分别为46/34/27 倍。