经济数据回归 弱现实。上周多项数据反映出经济复苏强度有限，4月CPI 同比接近零增长，核心CPI 同比与2022 年相仿，社融增长显著低于市场预期。由于市场提前反映经济弱修复预期，股市曾一度与PMI 形成显著背离，如今二者的差距已基本抹平。

    　　股市分歧收敛，市场情绪谨慎。经过前期对利空因素的消化，上周股市跌幅相对有限，万得全A 累计下跌1.75%，沪深300 下跌1.97%。上周股市整体情绪相对谨慎，A 股成交额、换手率明显走低，反映市场分歧趋于收敛。

    　　债市分歧加大，止盈压力渐显。受部分银行下调存款利率和弱基本面影响，上周债市多头行情加速，收益率整体下行，10 年国债活跃券230004 收益率震荡下行约3BP，期间多次突破2.7%关口。伴随收益率不断下探，万得全A 隐含风险溢价明显抬升（分位数63.6%），目前债市分歧度似乎有所加大，10 年期国债期货上周成交量大幅走高，债市止盈压力渐显。

    　　国内仍处复苏周期，或将延续弱修复。4 月经济数据尚未公布，但市场已经对经济修复弱于预期达成共识。政策密集发布期过后，中国经济政策不确定性已大幅下降，整体政策定调中性。另外，从中国OECD 综合领先指标看，国内经济仍处于复苏周期，后续或将延续弱修复，股市可能大体维持平稳。

    　　短期内美国距离降息触发点仍有距离。海外经济和资本市场的变化仍是重要变数。4 月下旬以来，中美股市分化不断扩大，人民币相对美元贬值同样加剧，体现出中美经济动能的差异。伴随美国通胀压力缓解，降息预期不断发酵，目前市场明显较美联储乐观。通过整理1980 年以来的美联储历次降息时间表，我们发现，最后一次加息与第一次降息之间中位数约相隔5 个月，并且从主要经济指标来看，短期内距离降息触发点仍有一段距离。

    　　宏观数据扫描：生产延续走弱，需求端略有回升。受上周公布数据偏弱的利空催化，本周市场延续股商弱、债强的走势。经济高频数据显示，生产端延续弱势，居民出行和地产消费数据边际略有回升。

    　　往后看，经济温和复苏，政策定调中性，市场预期充分，股债整体维持震荡。主要变数在于：1）市场信心下降导致螺旋式反应，同时政策力度有限；2）海外经济和资本市场的变化。

    　　风险提示：疫情走势超预期；政策不及预期；海外扰动超预期