行情回顾：本周沪深 300指数收报3937.76，周跌1.97%。有色金属指数收报4538.95，周跌3.54%。本周市场板块涨幅前三名：公用事业 (+1.95%)、汽车(+1.53%)、电气设备 (+1.25%)；涨幅后三名：有色金属 (-3.54%)、传媒(-5.97%)、建筑装饰 (-5.98%)。

    　　贵金属：美国非农就业新增25.3 万，大超市场预期，CPI 数据保持高位，通胀韧性的背景下，市场对后续降息节奏的预期较为摇摆，黄金价格短期横盘整理。短期金价或仍需调整蓄力，长线维持看好黄金大周期：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元大周期仍向下；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。主要标的山东黄金、银泰黄金、赤峰黄金。

    　　基本金属：国内4月信贷与通胀数据均不及预期，市场风险偏好回落，海外通胀的韧性和就业数据的强劲摇摆降息预期，美元指数小幅反弹，给金属价格带来压力。云南地区降雨开始恢复，但电解铝复产节奏仍然偏慢，供给受限给予铝价支撑。持续关注供给增速低、消费持续受益于新能源高增的铜铝板块，等待价格充分调整后的投资机会，推荐低能源成本铝冶炼企业、加工板块龙头及优质铜矿企业，主要标的神火股份、云铝股份、天山铝业、紫金矿业、洛阳钼业、明泰铝业、鼎胜新材、南山铝业。

    　　能源金属：

    　　1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，4 月印尼镍生铁产量11.07 万镍吨，环比+13.36%；4 月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%。成本利润：截止5 月12 日，8%-12%高镍生铁价格1380 元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、下游三元材料需求拉动，电解镍企稳，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。

    　　2）锂：供需：4 月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为27333、23891 吨，环比-9%、-2%，4 月三元电池产量17.6GWH，环比-3.5%，磷酸铁锂电池产量29.3GWH，环比-10.9%，整体4月锂盐供需边际宽松。成本利润：以Pilbara第11 次拍卖锂精矿7800 美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7 万元/吨，模拟下游三元电池NCM622 单wh盈利0.2 元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。

    　　3）磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025 年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4 万吨和31 万吨。据乘联会，4 月我国新能源乘用车零售量52.7万辆，环比-3.6%；3月我国光伏新增装机13.29GW，同比+463%；3 月我国风电新增装机4.56GW，同比+110.14%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。

    　　风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。