事件：长久物流公布2022年年度报告。报告期内，公司实现营业收入39.6亿元，同比-12.1%，主因疫情影响业务开展和俄乌冲突致使中欧班列停运；实现归母净利润0.2 亿元，同比-79.1%，主因中欧班列停运后公司国际货运班列相关补贴大幅下滑。分业务来看，整车运输、整车配套、国际业务、新能源业务营业收入分别为30.5、6.7、1.8 和0.1 亿元，其中国际业务和新能源业务毛利率较高，分别为15.7%和13.9%。

    　　业务网络多元，龙头地位稳固。长久物流目前在全国重点省市设立18 个省公司，业务范围覆盖欧洲、非洲、美洲及东南亚地区。公司充分发挥第三方物流的比较优势，搭建了更加开放的客户及运力整合平台，根据2022 年中国物流企业50 强排名，公司维持国内第三方汽车物流企业龙头地位。

    　　汽车复苏提国内运输需求，出口高增促国际运输发展。疫情放开后居民出行意愿逐渐恢复，促进了汽车销量的复苏态势，2023 年3 月汽车销量同比9.7%，预计汽车销量将稳步增长；汽车市场在消费复苏和降价潮的支撑下复苏态势可期，有望带动国内整车运输需求增加。出口量增速反弹，2023 年3月同比增速113.4%，但运力与出口需求匹配性不足，有望为国际业务带来较大增长空间。

    　　数字化、联运力和国际化构成了公司核心竞争力。数字化：继续加大对研发的投入，建设整车运输系统大融合，对外实现供应链信息化数据大支撑；联运力：

    　　公司多年来深耕于汽车物流行业，具备公路、铁路、水路多式联运的运输执行能力；国际化：积极拓展国际铁水网络，发挥国内外联动优势。

    　　业绩开始改善，盈利能力逐渐修复。受疫情冲击和中欧班列停运影响，公司营运和盈利能力下滑，净营业周期持续升至2022 年Q3的81.5 天，公司ROE 呈现趋势性下滑。随着疫情放开后经济逐渐修复，2022 年公司净营业周期降至75.4 天，ROE 修复至0.8%，压力缓解后盈利能力将逐渐改善。

    　　盈利预测与投资建议。我们认为公司营收将受益于汽车销售复苏，国际业务和新能源业务也会高速增长。预计公司2023-2025 年归母净利润为0.9、1.1、1.3亿元，EPS 为0.17、0.20、0.22 元，对应的PE 为54、45、40 倍。可比公司PB-LF 均值为2.2，公司PB 估值为2.1。首次覆盖，给予“持有”评级。

    　　风险提示：汽车销售复苏不及预期、俄乌冲突超预期、内部管理等风险。