事件：天融信发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 全年实现营业收入35.43 亿元，同比增长5.71%；归母净利润2.05 亿元，同比下降10.83%。
公司2023 年一季度实现营业收入4.69 亿元，同比增长23.81%；归母净利润-0.91 亿元，同比下降40.96%。
国内防火墙领军企业，业绩高韧性。公司围绕网络安全、数据安全、云计算三大领域，构建全系列产品与服务， 为各行业客户业务安全和可持续性运行赋能。公司在网络安全领域拥有多方面的核心竞争力，市场地位领先。公司的防火墙产品已连续23 年位居国内产品第一，VPN、WAF 等产品多年位居市场前三，细分的工控防火墙等多款产品处于领导者位列。公司主要收入来自第四季度（2022 年占比58.70%），在2022 年第四季度疫情及宏观经济形势的影响下，公司加强原材料采购成本管控，集成业务占比减少，归母净利润同比增长97.11%，毛利率达到58.66%，同比提升10.33pct，业绩表现出较强的韧性。
全行业营销布局，看好订阅业务发展。公司加速推进全行业营销布局，在政府、运营商、金融、能源、医疗等重点行业取得进一步突破。2022 年，公司政府及事业单位收入下降，国有企业、商业及其他行业实现较好增长。
其中，国有企业实现收入12.14 亿元，同比增长64.73%；商业及其他行业收入10.11 亿元，同比增长54.95%。公司面向已销售的安全产品提供安全知识，面向客户或合作伙伴提供云端检测和防护，2022 年实现安全能力订阅模式收入3.13 亿元，占营收比例达到8.84%。我们看好随着未来公司全行业的营销布局铺开，订阅收入有望获得提升，整体收入结构进一步优化。
持续投入，云计算高速发展。自2019 年发布云计算产品、将云计算作为公司的重要战略方向以来，公司持续加大云计算研发投入，产品与解决方案持续完善，行业客户实现快速覆盖。在云安全方面，公司发布了虚拟化分布式防火墙等产品已在运营商、政府、能源等行业获得大量落地实践。2022 年，云计算和云安全实现收入3.19 亿元，收入同比增长 33.60%。
坚持自主创新，受益信创发展。公司是国内早期投入信创产业的网络安全 企业，基于在网络安全核心技术领域的深厚积累，持续积极推动国产化网络安全生态建设。公司网络安全产品与国产 CPU、操作系统、数据库、浏览器、中间件等完成全面适配，已取得 1700 余项兼容性认证证书。
2022 年，公司信创收入同比增长25.73%。随着数字经济发展及外部安全的威胁加剧，国家对网络安全的重视升级，我们看好行业信创向更深更广维度发展的机遇下公司网络安全信创产品的未来增长。
投资建议：公司作为防火墙领军企业，具备自身核心竞争力，产品市场地位领先。公司业绩2022 年表现出了较强的韧性。通过布局全行业营销，我们看好公司受益于行业信创的发展机遇，网络安全信创产品有望获得较好的增长机会。预测公司2023-2025 年实现营收46.11 亿元、59.02 亿元、73.94 亿元；归母净利润4.09 亿元、5.51 亿元、7.66 亿元；EPS 0.34、0.46、0.65，PE 32X、24X、17X，首次覆盖给予“增持”评级。
风险提示：政策落地不及预期；市场竞争加剧；收入季节性变化风险；技术转化不及预期。
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