立足大湾区，BIM（建筑信息模型）正向设计先行者：华阳国际是以科技为核心的设计公司，主营建筑设计咨询、建筑科技创新及产业链延伸服务。公司深耕BIM 领域十四载，是国内正向BIM 设计先行者（相较逆向翻模难度更大）。人工智能浪潮的袭来或将加速建筑设计行业的变革，作为先期科技研发投入较多且立足于深圳这一革新“桥头堡”区域的华阳国际或将在新一轮的行业竞争中再度展现优势。
22 年行业承压艰难前行，23 年经营或将回升：2022 年行业承压背景下公司优化营收结构，夯实内功，实现营业收入18.25 亿元，同比-36.54%；实现归母净利润1.12 亿元，同比+6.48%。23 年一季度，公司建筑设计/造价咨询业务新签合同额分别为3.68/0.50 亿元，较上年同期分别+50.72%/-2.69%。其中新签装配式建筑业务合同额达2.04 亿元，同比增长135.27%。订单是建筑设计企业收入的先行指标，我们判断后续公司经营业绩大概率将持续向上。
BIM 应用引领建筑业信息化，AI+或将加速建筑业信息化蝶变：BIM 为建筑AI+提供训练数据基础，AI 应用或将为BIM 模型进一步赋能。当前人工智能促进实体经济发展，实现产业升级落地与跃迁是政策十分重视的方向。华阳国际BIM总建筑面积超2000 万平米，且已与万翼科技签订AI 审图相关合作，目前华阳的CAPOLiBIM 平台与万翼的AI 审图平台已经实现数据互通，华阳国际深耕BIM多年，或将在AI 赋能下的新一轮产业升级中再度展现优势。
人效比提升是设计院公司经营核心诉求，期待行业新一轮变革：较高人力成本下，人力有效利用是设计行业公司经营一大核心诉求。从我们选取的7 家设计公司来看，16-22 年设计公司整体快速扩张，人均创利/人均薪酬均值则由0.33 降至0.24，人均创收/人均薪酬在2017-2022 年间亦呈下降态势，随规模扩大出现管理瓶颈与人效比下降。AI+的引入或将催化BIM 发展，带来行业变革，22 年华阳国际员工薪酬占营业收入比重超50%，未来人效比提升或具备较大向上弹性。
盈利预测、估值与评级：信息化浪潮下，随前沿技术导入，人工智能有望赋能设计师，减轻公司人力成本负担，加速正向BIM 设计普及，实现人效比提升，在前期信息化投入较大及装配式建筑业务收入占比较高前提下，我们判断公司未来或将率先受益于新一轮产业升级，从而实现毛利率与净利率的双重改善。我们看好公司投资价值，数字经济掀动未来，BIM 正向设计先行者或率先蝶变，公司经营质量向上确定性强。我们预测23-25 年公司归母净利润分别为2.1/2.5/3.1 亿元，首次覆盖给予公司“买入”评级。
风险提示：下游居民建筑业景气度恢复不及预期，AI 前沿技术导入不及预期。
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