22 年阶段性承压， 23 年收入强复苏：公司22 年实现营业收入11.8 亿元，同比减少0.78%，23Q1 公司实现营业收入2.88 亿元，同比增加24.8%。

    　　其中2022 年收入主要系海外业务受全年国际局势动荡影响相关业务开展造成部分收入下降，同时国内疫情使得渠道端销售压力增加。公司2022 年归母净亏损3.62 亿元，主要亏损在于在线教育平台项目受到宏观环境和政策影响，导致目前项目在于立项时产生了重大变化，不再具备商业化条件，计提减值准备及公允价值变动损失1.95 亿元。2023Q1 归母净利润亏损3722万元，主要为主力文学业务渠道费用和营销费用增加所致。

    　　毛利率上升，期间费用下降，公司经营能力持续上升：公司2022 年销售费用率为39.20%，2023Q1 为45.26%，同、环比上升较为明显，主要原因在于公司主业文学推广发行需要流量支撑，渠道买量、营销费用增加明显，对公司利润有一定影响，同时本身文学作品推广依赖销售杠杆，现象级、爆款作品的出现可以较为明显的增加投入产出比，公司坐拥庞大作家群体以及以17K 小说网为首的较为完善的流量触达网络，销售费用的持续投入有望对公司业绩不断催化，贡献长期增长动能。公司2022 年经减值处理后商誉下降明显，目前账上仅剩22 万元商誉，同比下降98.65%，公司经此次大幅度的商誉减值处理后，2023 年轻装上阵，未来商誉对公司已不构成重大影响，有利于公司未来基本面长期、稳定、健康发展。

    　　积极拥抱AIGC，多领域赋能陆续落地：高质量数据要素是AI 大模型发展的关键资源，中文在线平台每天产生数以亿计的文字内容，如果加上音频、视频，中文在线的高质量数据已经超过了55TB。同时公司在AI 绘画、AI 主播、AI 辅助创作等方面有相关产品落地；海外产品Chapters 与MyEscape正在与ChatGPT 进行集成测试，有望在未来创造增长动能。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司实现营收16.4/19.8/21.7 亿元；归母净利润1.6/2.1/3.6 亿元； EPS 0.22/0.30/0.42 元。对应PE 分别为100/73/52 倍。公司主业处于持续上升通道，同时公司坐拥海量高质量数据要素，有望为国产AI 大模型添砖加瓦，首次覆盖，予以“买入”评级。

    　　风险提示：AI 发展不及预期；AI 产品商业化落地不及预期；网络文学内容市场接受度不及预期；宏观经济波动影响娱乐消费需求等。