智能短交通龙头，多品类助推业绩增长。九号公司成立于2012 年，后获得小米投资，成为米家生态链一员，2015 年公司收购全球平衡车鼻祖Segway赛格威，在技术积累、品牌效应和渠道体系等能力实现跃升，顺利推进全球化布局。2020 年公司作为国内VIE+CDR“第一股”登陆科创板，现已成长为收入规模超百亿的全球智能短交通龙头，产品遍布全球230 个国家与地区。

    　　2022 年受疫情影响，供应链短期承压，公司营业收入达到101.24 亿元，增速收窄至10.70%；归母净利润达到4.51 亿元，增速收窄至9.73%。

    　　智能平衡车&滑板车：海外共享持续贡献增量。短交通是城镇化发展到一定程度后才出现的补充需求，它能更好地满足公众短距离出行和公共交通接驳换乘，有效解决“最后一公里”问题。电动平衡车&滑板车凭借占地面积小、电动省力，骑行技巧要求更低等优势，逐步成为搭配汽车或地铁延展最后一公里代步的重要工具。目前受文化、政策等因素影响，海外共享滑板车市场率先爆发。公司凭借小米供应链和Segway 品牌背书，在全球电动平衡车&滑板车市场享誉盛名，并且较早地捕捉到共享业务商机，与Bird、Lime、Lift、Uber 等公司建立起稳定合作，持续为其输出定制化产品，共享成长红利。短期内海外共享滑板车业务仍处扩张期，公司相关业务收入有望维持高增。

    　　电动两轮车：卡位高端市场，产品和品牌护航成长。新国标政策的实施，一方面带来庞大的换购需求，行业迎来高速增长，2022 年销量达到5010 万台，同比增长15.2%；另一方面提高行业门槛，加速底部出清，高端市场迎来新机遇。公司凭借出众的电池管理和智能技术实力，卡位高端价位段，并通过多元营销引流、打响品牌知名度。2020 年至今，公司两轮车出货量突破150万台，增速远高于行业。短期看去年受疫情影响部分需求延期兑现，2023 年出货量增速可期，此外头部企业新技术逐渐落地，有望引领行业变革，而公司将乘行业东风，持续巩固自身优势，提升高端市场份额。

    　　新兴品类：发挥技术协同优势，新品类逐步放量。基于领先的三电管理和机器人技术，公司逐步开拓了全地形车、配送机器人、割草机器人等新兴品类，充分发挥协同优势，持续创造新增长点。全地形车客单价高，技术上与两轮车协同性高，放量后将稳定贡献利润。割草机器人受益于OPE 行业结构升级，有望成为智能新蓝海，短期内行业规模低基数高增长趋势明确。公司三电技术扎实且路测数据丰富，目前已量产无边界割草机器人，引领行业技术创新。

    　　未来借助于赛格威品牌和渠道优势，割草机器人业务有望持续贡献收益。

    　　投资建议：公司作为全球智能短交通龙头，海内外渠道广阔、品牌美誉度高，基于领先的三电管理和智能技术，持续拓展品类边界创造新增长点。短期看受益于全球供应链复苏，智能平衡车&滑板车业务增速有望同比改善。中期看随着产品矩阵及线下渠道逐步完善，电动两轮车业务有望维持稳定增长。

    　　长期看割草机器人、配送机器人市场广阔，随着品类逐步成熟，公司有望打开新增长点。我们预计2023-2025 年公司有望实现归母净利润6.58、9.44、13.28 亿元，对应当前股价的PE 为37、26 和18 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：贸易保护政策风险，汇率大幅波动风险，政策禁止平衡车、滑板车上路的风险，技术升级迭代风险