核心观点:

    2023 年5 月15 日,央行发布2023Q1 货币政策执行报告(以下简称“报告”)。我们点评如下:

    关注点1:经济预期向好,降息概率不高。报告表示“我国经济运行有望持续整体好转,其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升,为顺利实现全年增长目标打下坚实基础”。政策力度取决于经济实际增长和政策目标的差距,目前政策定调增长好于预期,我们预计短期LPR 和MLF 利率变化概率不高(《存款挂牌利率、自律上限和降息预期》)。

    关注点2:我国经济没有出现通缩。报告专栏四《我国通胀水平处于温和区间》详细讨论了我国通胀历史和当下情况,并明确表示“我国经济没有出现通缩”。报告表示“下半年通胀中枢有望温和回升,CPI 可能逐步向往年均值水平靠拢”。部分投资者因为通缩预期从而有降息预期,从目前政策对通胀的展望来看,短期降息概率不高。

    关注点3:新发*利率回升。23 年3 月加权平均*利率为4.34%,较22 年12 月上行20BP,新发*利率明显回升,符合我们《信贷质量思考》中的预期。3 月新发*利率回升主要源自:一是一般*加权平均*利率下行放缓,23 年3 月4.53%,较22 年12 月下行4BP(22 年12 月较9 月下行8BP);二是票据贴现价升量降,主要是由于3 月份信贷投放需求超过信贷额度供给,银行通过压降票据融资腾信贷额度。价格上,23年3 月新*据贴现利率为2.67%,较22 年12 月上行107BP;增量上,23 年3 月票据融资净增量为负4687 亿元,预计3 月新发放*中票据融资占比较22 年12 月大幅下降,22 年12 月票据融资利率为1.60%,低于整体新发*利率约254BP,如果新发*中票据融资占比每下降10pct,将有助于整体新发*利率上行约25BP。本期报告专栏一《合理把握利率水平》,表示宏观利率水平应与自然利率匹配,过高过低都不合适。目前我国*利率处于有数据以来的历史低位,后续经济延续恢复,预计银行*利率和息差也将合理回升。

    投资建议:央行经济预期向好,市场需要降低降息预期,预计银行间流动性将回归中性。广义流动性方面,居民储蓄有望继续向消费和投资迁徙,广义流动性不悲观。银行方面,实体流动性循环在改善,经济复苏仍在进行时。目前银行估值仍在低位,股息率仍在高位,结合基本面、资金面、政策面和社会预期面趋势,这将是一轮银行板块系统性估值修复机会,建议关注(《继续看好银行的逻辑》)。

    风险提示:(1)经济增长超预期下滑;(2)疫情持续时间超预期;(3)国际经济及金融风险超预期;(4)政策调控力度超预期。