第一,政策基调不变,更强调适度、稳固、可持续,激发活力。对于外部环境,报告提到海外货币政策不确定性增大,全球经济增长放缓,外需可能持续承压。扩大内需的两个着力点在于消费和投资,当前消费仍面临“疫情伤痕效应”等问题,撬动民间投资也面临制约,恢复需要时间,也需要政策进一步支持。把发挥政策效力和激发经营主体活力结合,更注重引导经济自发修复、调结构。
第二,通胀由关注通胀转为关注物价和稳预期。报告分析近期物价下降是供需短期错配、基数等因素导致的短期现象,判断下半年物价可能逐步回升。因而物价放缓触发货币政策短期内加码的必要性较低。
第三,信用方面,利率和总量均要适度。本次报告利率的表述发生边际变化,强调“利率水平合理适度”。根据“缩减原则”,在不发生较大冲击的情况下,下调政策利率的概率相对较低。货币信贷总量适度、节奏平稳,淡化总量增长。地产方面,推动两个专项再*落地。
合理适度意味着利率存在上限。报告强调“利率水平合理适度”,“总量适度、节奏平稳”,指向短期内货币政策突变概率较低。短期内可能难以看到MLF 利率下调带来的一次性利好兑现,降息预期可能边际降温;但也不至于担忧货币政策走向收紧,使得利率上行幅度受到约束。利率低波动环境下,适度拉久期相对占优。
短期内关注资金面宽松的持续性。央行对流动性表述相对中性,关注税期和月末资金利率的上行幅度。中期关注两个方面,一是企业融资需求到存款活化的过程,随着PPI 见底回升,企业活期存款是否出现趋势改善;二是居民融资需求恢复程度,也就是居民加杠杆的幅度。在两个方面出现趋势变化之前,长端利率调整的空间相对有限,流动性相对较好的债券,依然可以择机适度拉久期。
核心假设风险。货币政策出现超预期调整。财政政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。
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