2022A&2023Q1业绩回顾

    　　疫情在2022年再次成为影响社会服务行业走向的关键因素，一李度高线城市的大规模静状与暑期全国范困的多点散发之下，出行相关的免税、酒店、景区等核心子行业旺季需求景气受挫，2022A行业整体营收同比-14.07%，较2019A恢复至75.60%，恢复率较2021年-12.38pct。

    　　营收承压之下，成本刚性凸显；20224行业整体归属净利润转亏，经营活动现金流净额同比45.35%,为疫情以来压力最大年份。2022年内防控政策由动态清零走向全面优化，2023年以来行业重拾增长、全面复苏，2023Q1整体营收同比+15.5%，恢复至2019年同期的98.63%。

    　　细分行业梳理：

    　　免税：客流驱动成长，关注市内店政策。回顾2022年，年初至疫情防控政策转折点之前，免税行业中的口岸免税基本停滞，海南高岛免税店的客流受上海等客源地、海口三亚等本地疫情接连扰动，线上业务表现相对平稳；防疫放开后，适逢海南旅游旺季，海南进出岛客流快速恢复超疫前同期，口岸免税逐步重启，免税行业发展进入新阶段。建议特续关注出境游供给侧的恢复节奏、口岸免税店销售爬坡情况、海南离岛免税店淡季客流表现以及市内店政策细节等。

    　　酒店：需求向好，量稳价升，盈利修复。回顾2022年，供给侧持续出清，需求端受疫情扰动，经营水平波动较大，2023Q1,春节前有序复苏，假期及节后恢复水平冲高回落，3月重启稳健复苏节奏。STR中国大陆样本酒店数据，2023年123月RevPAR分别恢复至2019年同期的118%/123%/119%，STR锦江、华住、首旅三大集团的样本酒店数据显示，123月RevPAR恢复水平分别为70%105%92%。展望后市，暑期旺李临近，行业恢复水平有望再创新高。

    　　景区：需求集中爆发，行业信心提振。2022年四李度景区经营环境来到低点，从上市公司收入端来看，板块整体较疫前恢复约32%；2023年开年则大幅反弹，一季度恢复至71%。2022年四季度行业寒冬中，天目湖一枝独秀，成为样本中唯一收入增长、净利为正的公司。2023年一季度，景区属于消费领域中修复较好的行业，上市公司各地项目在春节清明、情人节、妇女节等一系列假期中爬坡修复、更多公司实现扭亏；优质酒景供不应求，行业信心明显提振。

    　　餐饮：线下场景修复，收缩转向扩张。对比港股餐饮上市公司2022全年业绩，行业佼佼者仍能逆势兑现成长性，保持较疫前规模正增。载至本报告观察时点，怂、奈雪、海伦司等品牌均己开启新一轮门店扩张，复苏行情中积极争取份额。而客流方面，总体翻台率疫后三年持续下滑，同店销售累计增速下滑约四成，锚定深度复苏空间的基本盘。后续我们看好存夏餐饮场景“二次复苏”，重点关注疫情期间展现出品牌潜力、运营效率、学习能力的优质公司快速成长。

    　　人资：淡季改善平缓，静待需求拐点。中国就业研究院CER指数显示，2022年Q1、Q2延续了下滑趋势，Q3、Q4陆续企稳回升，但2023Q1因淡季招聘需求启动较慢，导致就业市场景气度同比、环比仍呈下滑趋势。一季度本为招聘行业经营淡季，2023年春节后招聘需求分化显苦。蓝领服务岗，得益于线下消费场景修复，餐饮、酒店等行业的招聘供需两旺，部分城市出现供不应求现象；高端白领岗，岗位层次、薪酬等更高，疫情期间企业资产负债表收缩，投资扩张态度谨慎，因此，投递简历的求职人数增长显著，但是企业招聘需求尚未明显释放。

    　　投资建议

    　　展里未来，会展经济旺季临近、暑期文旅需求保持高位可期、叠加疫期格同改善及产品升级等红利释放，商旅及旅游出行需求有望创新高，行业整体盈利能力有望进一步恢复，推荐餐饮、洒店、景区、免税、人资。酒店板块推荐首旅酒店、锦江酒店；景区推荐天目湖、宋城演艺；免税推荐中国中免：餐饮推荐九毛九、海伦司、同庆楼、广州酒店；人资板块推荐科锐国

    　　际风险提示

    　　1、消费复苏缓慢；2、业务成本上升；3、扩张不及预期：4、行业竞争加刚。