2022年，公司实现营业收入181.84亿元，同比增长4.31%，实现归母净利润0.54亿元，实现扣非归母净利润0.14亿元，同比上年扭亏，2023年一季度，公司实现营业收人49.08亿元，同比下降3.91%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长5.23%，实现扣非归母净利润1.34亿元，同比墙长7.76%。

    　　事件评论

    　　2022年公司拓店注重质量、内生保持稳定，全年实现收入端正增长和盈利能力的优化，2022年度公司坚持有质量发展，网络规棋稳步扩张，继续优化区域布局，加快线上线下的融合，并启动了社区生鲜食品超市示范店改造项目，带动营业收入增长。2022年公司新开直营门店49家，其中山东39家，北京等省外地区10家，关闭直营门店53家，其中山东地区36家，省外地区17家，2022年底公司门店总数达到1005家，其中直营门店967家、加盟店38家，直营门店中，综合超市257家、社区生鲜食品超市403家、乡村超市232家、百货店14家、宝宝悦等其他业态门店61家。内生增长来看，全年公司可比店约有0.34%的下滑，维持了内生同店增长的基本稳定，外延扩张注重质量、内生增长基本稳定，共促公司在2022年实现4.31%的收入端增长，分季度来看，前三季度收入端增速均保持了个位数正增长，四季度收人端约有0.23%的下滑，2022年，公司全年实现0.54亿利润，利润端较2021年大幅转正，主因：1）商誉减值损失校上年的大幅减少；2）通过强化供应链和商品经营能力，提高运营效率，加强成本费用管控，提升新开门店的质量等措施增强门店的盈利能力，体现为毛利率的基本平稳和销告费用率的节余；3）优化门店网铬布局、业态组合，对经营未达预期、培有潜力不足的门店进行关停，减轻公司后续的盈利压力。

    　　2023年一季度，或因疫情影响门店经营公司收入端同比略有下行，盈利能力仍在稳步提升当中。2023年第一季度，公司新开直营门店3家，其中山东背1家，北京1家，河北省1家，合计关闭门店11家。分地区来看，山东烟威地区收入同比下降6,7%，山东其他地区收入同比下降10.59%，省外地区收入同比增长3.02%，虽然收入端有所承压、但公司经营效率捉升趋势廷续：今年一季度公司毛利率迎来捉升，山东烟威地区、山东其他地区和省外地区毛利率分别同比提升0,63、0.31和2.04个百分点，综合毛利率同比提升0.68个百分点，销售和管理费用率小幅提升，但由于毛利率提升幅度较大，一季度公可扣非净利润实现7.76%的增幅，延续盈利能力捉升趋势。

    　　投资建议：我们认为，公司坚持区域密集立体化布局、多业态协同发展，不断进行业态创新与升级，增强区域市场纵深覆盖蒸，依靠现有的供应链体系，丰官多渠道、多场景的服务方式，坚持区域密度的战略有望助力获客能力的稳定，且当前公司正处于内生经营效率改善通道，预计2023-2025年EPS分别为0.44、0.61和0.74元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争风险；

    　　2、外拓区域及新业态发展风险。