把握零售复苏机遇，维持增持评级

    　　零售各子行业2022 年受疫情影响较大。超市行业Q4 线下购物需求受到抑制，各公司门店持续调整，表现有所分化。黄金珠宝行业展现较强韧性，营收保持正增长。代运营行业仍在持续扩展新渠道与客户，但是受到疫情影响仓储物流和业务模式切换的影响，利润端承压。家居零售受到宏观环境以及地产景气下行的影响，业绩承压。23Q1，疫情影响逐步消退，零售已逐步恢复至常态。展望后续，我们认为超市行业随着门店调整逐步到位，盈利能力有望改善；黄金珠宝受益于金价上行、悦己与婚庆需求恢复、工艺创新有望维持高景气；家居方面，随着地产销售的改善，有望带动家居需求逐步释放。

    　　2022 年零售行业因疫情影响承压，子行业表现有所分化2022 年零售行业受疫情扰动，社会零售总额同比-0.2%，整体承压。据国家统计局，2022 年我国社会消费品零售额达44.0 万亿元，同比-0.2%，相较于19 年增长6.8%。分品类看，必选消费相对稳健，可选消费明显承压。限额以上企业粮油食品、日用品、饮料、烟酒、中西药品、文化办公用品销售额同比分别+8.7%、-0.7%、+5.3%、+2.3%、+12.4%、+4.4%；限额以上企业服饰鞋帽、化妆品、金银珠宝、通讯器材类销售额同比分别-6.5%、-4.5%、-1.1%、-3.4%。

    　　23Q1 疫情影响逐步消退，盈利能力回暖

    　　23Q1，分子行业看：超市行业营收同降13.57%，主要系去年同期高基数影响，且居民囤货需求减弱所致；盈利回暖，归母净利同增30.13%，主要系门店调整带来运营提效所致。黄金珠宝行业营收同增22.75%，归母净利同增13.49%，主要受益于客流恢复和金价上涨。代运营行业营收同降3.43%，主要系线下零售逐步恢复后，对于代运营品牌的线上销售有所分流所致；盈利归母净利同降51.49%，降幅环比收窄51.4pct，净利下降较快主要系新客户、新渠道培育需要较高前期投入，费用增长拖累利润。百货行业营收同增+0.8%，扣非归母净利同增38.69%，主要受益于客流回暖和门店盈利能力改善。

    　　建议关注“黄金珠宝、百货、跨境电商”三条主线1）黄金珠宝：5 月将进入节日和婚庆小旺季，婚庆、送礼、悦己需求有望进一步释放。展望全年，金价上行、需求释放驱动黄金珠宝维持高景气，建议关注具备渠道优势、注重产品创新、业绩弹性较大的行业龙头。2）百货：

    　　外部消费复苏持续，内部注重转型升级，建议关注经营质量良好、业绩弹性较大的百货龙头。3）跨境电商：海外需求景气度较高、稳外贸政策利好、海运价格回落的三重催化下，预计23 年跨境电商有望恢复快速增长，建议关注运营能力优秀、盈利改善的头部企业。

    　　风险提示：经济下行、原材料价格不利波动。