A股2023Q1财报深度分析：蓄势待发

核心结论：疫情对经营的“质”影响有限，本轮“量”增在路上

    　　我们在此前的财务专题研究中提出。自供给侧改革尤其是2017年以来，上市企业财务报表的“三表修复”持续进行，在政策要求、外部环境变化和经营理念调整的共同驱动下，上市企业从过去追求“量”的扩张，过渡到更加看重“质”的提升，体现在：资产和负债增速下降、产业链内部杠杆压缩（应收款项明显压减，控制经营性债务）、外部杠杆收敛（借债减少，且优先偿还已有负债）、在手现金改善（主要源于控制投资支出）、现金流对债务的覆盖度提升等。

    　　当前，市场普遍认为上市企业2023年一季报整体平淡，盈利增长不及预期，并对后续的盈利改善相对悲观，这一担忧的本质，主要在于担心企业利润表的扩张是否还具备“动能”，进一步，是企业在疫情后进行新一轮产能扩张的潜力，本篇专题报告的研究重点便是探讨这一潜力的高低，我们将问题拆解为两部分，一是"能力”，二是“意愿”。

    　　从能力的角度，上市企业当前显然具备产能扩张的资金条件：1）上市企业的在手现金并未显著收到疫情影响，每年新增现金的速度不低。2）考虑投资行为，过去5年企业的自由现金流仍在逐渐改善。3）当前国内融资环境友好，企业的加权平均融资成本处于历史低位，借债负担不大。4）上市企业目前的债务压力在历史低位，后续的新增借款用于偿债的比例理论上不多，大部分可用于投资。

    从意愿的角度，国企是本轮资本开支的排头兵，但对民企不用过度悲观。我们观察到国企的资本开支增速已经率先回升，民企仍在磨底阶段，但有两点值得注意：1）当前民企的在建工程增速不低，源于2020H2-2021H1出口强劲的带动（出口链的民营企业占比相对较高），对民企投资意愿的观察，或需要等待本轮在建工程转固后。2）疫情后民企的筹资意愿下滑，但下滑斜率最近2个季度已明显放缓，如果后续经济环境稳步改善，那么民企筹资意愿的回升可以期待，投资意愿的回暖或许也不远。

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