最新跟踪：淡季效应深化，黑色系共振下跌

    　　进入五月，钢市迈人传统淡季。尽管年初至今成材需求旺季不旺，使得进入淡季后，下行的空间较为有限，不过在近期黑色产业链的接连下跌下，下游观望情绪加深：

    　　1）需求延续疲软，钢企下调6 月价格——五一假期结束，下游开工恢复常态。需求上看，尽管环比较上周明显恢复；然而同比仍处近年低位，有进一步衰减的迹象。交易量上看，成材价格的下跌并未激起大规模的投机性需求，市场交易延续清淡。周度钢材表观消费量环比上升10.33%，农历口径同比下降1.74%；建筑钢材成交量周均值 16.69 万吨，较上周下降 0.63 万吨/天。近期宝钢、鞍钢等钢企下调 6 月钢材销售价格，一方面由于成材价格连续下跌下，下游客户接单意愿较弱；另一方面，钢厂展望后续原料端价格中枢有望回落，或为成材价格的下跌腾出空间，挺价意愿相对较弱。

    　　2）产量延续下行，持续性仍待观察——本周成材总产量环比下降 2.17%，农历口径同比下降 8.50%。当前行业盈利处于底部区间，Mysteel调研全国 247 家钢厂盈利面为23.81%。行业的大面积亏损，使得减产趋势有望延续，并带动原料价格下行。

    　　3）库存重新去化——随着本周需求的恢复，成材总库存环比下降 4.61%，重回去化通道。当前，钢铁全产业链库存或处于主动去库转向被动去库阶段的过渡期。

    　　由此，上海螺纹跌至3680元/吨，环比跌70元/吨；热轧跌至3840元/吨，环比跌60元/吨。近期黑色系普遍下跌，基于原料库存周期，测算吨钢毛利较前期恶化。

    　　热点关注：成本支撑证伪，产业链下行趋势何时中止？

    　　成材价格的成本支撑有两个必要条件：1）冶炼环节利润被压缩至低位，促使行业减产，并反馈至原料环节；2）原料环节需求受损，位于成本曲线右端的企业陷入亏损并减产，致使成本线阶段刚性。当前来看，尽管"冶炼端利润低位并减产”的条件满足，然而铁矿价格仍在100-110美元/吨的价格区间震荡，高于成本曲线右端的80美金/吨的生产成本。因此，当前矿价中枢的下行，仅会导致矿企利润的减少，不会导致原料端的减产，使得成本支撑这一命题难以成立本轮产业链下行趋势何时中止？1）悲观情形：倘若终端需求延续弱势，随着原料端价格下行，冶炼端由于成本压力减轻而复产，导致供給再度过剩，压制成材价格进一步下跌，继而负反馈至原料端，最终，原料和冶炼环节的利润都消失殆尽，从而实现成本支撑，类似于 2015 年；2）乐观情形：倘若终端需求出现改善预期，有望引领原料、成材共振上行，配合潜在的行政减产，上升弹性或更为靓丽，类似于去年10月。

    　　投资方向：钢铁股再度反弹，优质龙头“安全性”与“潜在弹性”依旧近期钢铁股受新一轮政策加码预期驱动，有所反弹，此过程或仍有延续性。建议关注：1）中信特钢、宝钢股份、华菱钢铁、南钢股份等标的。2）此外，重点关注金属加工新材料龙头，久立特材、博威合金、望变电气等，周期波动对其成长性影响相对较小，自身量增与技术升级逻辑支撑其长期发展。3）随着火电锅炉需求存在增长预期，武进不锈等相关管材标的值得密切重视。

    　　风险提示

    　　1、需求修复不及预期；

    　　2、行业供给水平增长过快的风险。