中国人民银行2023 年5 月11 日发布数据显示，4 月末新增社会融资规模1.22 万亿元，新增人民币*7188 亿元，均低于市场预期，人民币存款减少4609 亿元。广义货币（M2）余额280.85 万亿元，同比增长12.4%。

    　　数据要点：

    　　社融增速同比增速持平，仅直接融资同比少增。

    　　3 月末社会融资规模存量为359.02 万亿元，同比增长10.0%，与3 月份齐平。其中，*项4 月份同比增速维持11.7%；政府债券同比增速维持在13.5%；企业债券同比增速为0.6%，较上月下滑0.6%，企业债券增速有明显下滑。总体上，社融同比增速维持与上月相近水平，但环比4 月信贷增速回落，居民*较3 月下滑，带动社融增速放缓。

    　　3 月份新增社会融资1.22 万亿，同比多增2873 亿元。进一步从结构上看，人民币*同比多增815 亿元，外币*同比多增441 亿元，企业债券同比少增809 亿元，政府债券同比多增636 亿元。4 月基本面复苏整体放缓，疫情期间积压需求释放接近尾声，包括房产需求。在此背景下信贷增速整体走弱，同时企业*增长，部分挤出对债券融资的需求。

    　　信贷同比维持多增，企业中长期融资需求持续修复。

    　　3 月份金融机构口径的新增人民币*7188 亿元，同比多增734亿元。其中，居民部门*减少2411 亿元，同比少增241 亿元；企业部门新增6839 万亿，同比多增1055 亿元；非银金融机构新增2760 亿元，同比少增80 亿元。

    　　分部门看，居民部门短期*同比多增601 亿元，中长期*同比少增842 亿元。当前经济增速放缓，居民*的反弹是消费和房地产逐渐恢复的必然结果。目前国内经济复苏放缓，地产在疫情期间挤压需求逐渐释放，住房销售低迷。4 月居民*收缩反映了居民对杠杆的谨慎态度，消费的进一步增长仍然面临诸多困难，房地产市场的修复还需一定时间。

    　　企业部门的*同比多增1055 亿元，其中短期*同比多增849亿元，中长期*同比多增4017 亿元，中长期*仍为当前新增信贷的主要拉动力量。票据融资同比少增3868 亿元，较上月回落有所放缓。

    　　从新增量来看，企业中长期*更有韧性，短期*有所减少。根据今年一季度货币政策委员会例会提出的“保持信贷合理增长、节奏平稳”，银行继续注入流动性，虽经济增长有所放缓，但稳增长政策持续发力，为企业中长期*提供支持。

    　　M2-M1 剪刀差收窄，企业活期意愿边际改善。

    　　3 月份人民币存款减少4609 亿元，同比少增5518 亿元。其中，居民户、非银金融机构存款、机关团体存款均同比少增。从存款增速看，金融机构各项存款余额同比增速由12.7%下降至12.4%。

    　　3 月份M2 同比增速为12.4%，较上月减少0.3 个百分点。其中，单位活期、单位定期与储蓄存款、M0 在3 月份的同比增速较2 月份分别变化0.2%、-0.6%、-0.3%。

    　　此外，M1 同比增速上升，4 月同比增速为5.3%，较上月上升0.2个百分点。由于M2 下降。M2-M1 增速剪刀差缩小0.5 个百分点至7.1%，企业、居民存款活期意愿比例边际提升，投资和消费动力有所增加。

    　　三者不匹配与商业银行资产结构变化，我*陷通缩。

    　　M2 与社融增速均在10%以上，远高于当前名义GDP 5%的增速，从商业银行资产负债表结构看，负债端高增后，资产端由有价证券的配置转为对*的配置，这必然会对当前过低通胀产生一定影响，我国不会陷入所谓的通缩环境。

    　　风险提示：

    　　国内疫情反弹超预期；

    　　宽松政策力度超预期。