卡莱特(301391)：海外业务拓展顺利叠加LED显示屏市场迎来复苏

　国内深耕视频图像显示控制领域的代表性厂商：公司成立于2012 年，以视频处理算法为核心、硬件设备为载体，提供视频图像领域专业化显示控制产品。2022 年12 月1 日，正式登陆创业板，为A 股第一家LED 视频图像显示控制上市公司。公司产品主要分为LED 显示控制系统、视频处理设备、云联网播放器三大类，主要功能为处理视频图像并控制视频图像的显示效果，被广泛应用于庆典活动、竞技赛事、会议活动、展览展示、监控调度等视频图像显示领域。公司业绩保持高速增长，2018-2022 年营收CAGR 31%，归母净利润CAGR 53%。2022 年在社会宏观经济影响下，业绩增长仍具有韧性：2022 年营收6.79 亿元，同比增长16.62%，归母净利润1.31 亿元，同比增长22.11%。2023 年Q1 营收1.33 亿元，同比增长22.53%，归母净利润0.29 亿元，同比增长42.51%。

    　　公司推荐的五大核心逻辑：

    　　一、“百城千屏”加速落地、文旅消费需求回暖，叠加间距小型化应用逐步普及，下游LED 显示屏市场迎来复苏：（1）2021 年10 月，六部门联合推出为期两年的“百城千屏”超高清视频落地推广活动。2023 年年初数字中国建设顶层设计肇画蓝图，多地亦发布支持新型显示产业发展政策。政策同频共振下，推广时间进程过半的“百城千屏”加速在更多城市落地。“百城千屏”对超高清公共大屏的分辨率和画质提出了更高的要求，鼓励8K 超高清视频不少于40%。（2）国内文旅消费需求逐渐回暖攀升，城市商圈活力再现，户外大屏、裸眼3D 成为标志性打卡点，激活更多新的文旅消费场景，大大拓宽了户外显示大屏的应用价值。（3）LED 显示屏成本下降、精细度提高，推动了LED 显示屏向小间距的方向发展，极大地拓展了应用场景，对LCD 拼接屏、激光投影等具有一定的替代效应，并开始逐渐向商用市场、教育市场渗透。随着5G+8K 技术的发展和商业应用不断成熟，Mini/Micro LED 市场规模有望迎来快速成长。

    　　二、LED 显示控制系统市场规模增速快于下游LED 显示屏市场规模增速：从数量关系上看，显示控制系统与视频处理设备均与LED 屏幕像素数量呈正向相关。LED屏幕高清化及间距小型化是大势所趋，显示屏从2K 到4K，从4K 到8K，屏幕像素点均将增加4 倍，LED 屏幕同等面积下像素点数量变多，而单接收卡及设备单网口控制的像素点有限，从而使 LED 显示控制系统、视频处理设备需求得到快速增长。

    　　据高工咨询数据，2022 年国内LED 显示屏产业市场规模为635 亿元，预计至2025年将保持约9%的年复合增速，在像素点数量倍数增长的情况下，我们预计未来LED显示控制系统市场规模增速将数倍于下游LED 显示屏市场规模增速。

    　　三、LED 显示控制系统竞争格局好：视频图像显示控制行业壁垒较高，在国内，公司与诺瓦星云为国内细分行业领域内的代表性厂商，行业集中度较高；在海外，公司与barco 等海外厂商在竞争中也不落下风。据我们测算，2022 年我国LED图像显示控制领域市场规模约60 亿元（其中LED 显示控制约24 亿元，视频处理设备约36 亿元），按营收计算1，国内市场中，在LED 显示控制领域，卡莱特和诺瓦星云市场份额分别为12%和46%（二者份额实际上会更高，部分视频处理系统集成了发送卡的功能，显示控制领域中的发送卡部分收入体现在视频处理设备中）；在视频处理设备中，卡莱特和诺瓦星云市场份额分别为8%和22%（二者份额实际上会略低，部分视频处理系统集成了发送卡的功能，显示控制领域中的发送卡部分收入体现在视频处理设备中）。

    　　四、产品完备且技术壁垒较高；与大客户深度绑定、议价能力强:（1）公司以LED 显示控制系统为基础，并逐步涉足技术门槛更高的视频处理设备和云联网播放器，其占收入比重快速提升；（2）持续打造高技术壁垒，是业内少数掌握 LED显示控制及视频处理核心技术的企业；（3）与强力巨彩、利亚德、洲明科技等LED 显示行业知名厂商建立了良好长久的合作关系。公司毛利率稳中有升，体现了较强的定价能力。2022 年公司毛利率为42.18%，同比2021 年增加0.36 个百分点，2023 年一季度毛利率水平进一步提升至45.81%。

    　　五、加大海外市场营销网络建设，海外业务拓展顺利：过去由于疫情影响，海内外往来业务受阻，随着疫情管控放开，公司将凭借其具有竞争力、性价比较高的产品打开海外市场，且全球知名LED 厂商多集聚在国内，公司与其深度绑定，海外业务拓展具备天然资源优势。据TrendForce 数据，2022 年全球LED 显示屏市场规模依然保持正成长，海外市场需求明显恢复，2022 年公司境外营收0.70亿元，同比增长45.12%。2023 年以来，公司参加了ISE2023 西班牙巴塞罗那展、2023 拉斯维加斯广播电视展（NAB）和2023 国际智慧显示及系统集成展（ISLE）等大型展会活动，并在迪拜、马来西亚等地举办了大型产品推介会，吸引了众多国际客户与公司洽谈并达成签约。2023 年一季度公司海外新增签约经销商16 家，计划今年将经销商拓展至100 家左右，并在北美和欧洲加大营销网点建设。同时，公司将在继续提升视频处理设备毛利率的基础上，增加海外市场的产品线，扩大中高端产品海外市场的覆盖率，提高海外营收比例。

    　　盈利预测、估值与评级：看好LED 产业复苏以及政策等驱动下高清视频普及带动公司毛利率提升，上调公司23-25 年营收预测至10.48/15.74/23.34 亿元，较上次预测+0.0%/+1.4%/+3.8%；上调公司23-25 年归母净利润预测至2.36/3.65/5.66 亿元，较上次预测+10.3%/+12.3%/+15.3%，当前股价对应PE分别为27x/18x/11x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：LED 产业复苏不及预期，海外市场拓展不及预期。

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