核心结论：Q2 经济数据出现二次走弱，经济低于预期的概率比较大。3 月以来，板块之间分化加大，消费&周期、成长、金融&稳定先后走弱。近期TMT 和*估的调整，主要原因是股市经过3 月以来近1 个季度的调整，经济复苏不及预期的担忧已经price in 了大部分，因此在调整的后期，强势板块需要最后的补跌。我们认为，市场调整的时间和幅度都已经比较充分，经济担忧带来的调整可能已经接近尾声，建议短期配置风格偏向低估值防御板块，Q2 后期-Q3 初期开始重点关注行业业绩兑现。短期内，在指数底部震荡时期，建议关注业绩兑现关注度不高的*估、一带一路、房地产金融、公用事业（电力）等低估值价值股，做防御性配置。Q2 后期-Q3 初期股市有可能企稳，市场开始关注业绩兑现。如果经济预期好转，建议适当增配经济相关的板块。

    　　未来3 个月配置建议：金融地产稳定（经济改善左侧+*估&高股息高分红+防御）>周期（*估&高股息高分红+商品价格下降）>消费（股价估值下降多+缺少催化剂）>软成长（过去2-3 年受压制+寻找新赛道+补跌）>硬科技(供需错配缓解+产能压力仍待出清）。

    　　金融地产：银行地产的超额收益大多出现在经济下降后期到经济回升早期，在经济确定改善之前，反而更容易产生超额收益。建议Q2 配置风格偏防御，金融地产可能有超额收益，年度可关注*估概念催化下高股息、高红利标的表现。

    　　消费： 2023 年消费板块大概率会有超额收益，驱动力从估值修复向盈利兑现转变。；（1）估值中等，风险释放已经较为充分。（2）过去1 个季度，疫情影响的减退和地产政策的变化，带来年度盈利的修复。（3）由于Q2 高频经济数据和预期整体偏弱，消费板块短期催化较少，后续需要经济预期转好和消费高频数据持续兑现。

    　　成长：TMT 板块Q2 受季节性因素和业绩兑现的影响，波动风险加大。一般Q2 季节性风格不利于成长，可以等Q2 后期再重点配置，以时间换空间。Q2-Q3 的行情投资者更加关注业绩兑现，关注有产业创新逻辑的板块业绩兑现的时间和持续性。硬科技（新能源、光伏等）长期需求逻辑较好，但年度供需错配的情况较2021 年减少。

    　　周期：周期股长期逻辑好，海外经济波动的影响还未完全消除，2023 年下半年-2024 年可能会有较大的机会。近期周期股在演绎*估、黄金、美国降息预期等偏主题性的机会，这一过程Q2 可能会告一段落。受全球经济衰退的影响，大宗商品价格可能还有最后一跌，而当大宗商品价格触底，经济上行周期全面开启后，市场可能会开始对周期股重新定价，届时可能会出现比较大级别的战略性买点。

    　　一级行业具体配置方向：（1）金融地产稳定：银行（信贷企稳+低估值）>地产（基本面修复+低估值）>公用事业（低估值+高股息+现金流好）；（2）消费：酒店&航空&旅游（困境反转）、家电（可能受益于地产销售复苏）；（3）成长：年度配置关注计算机、传媒、港股互联网等新赛道；（4）周期：低估值的钢铁。

    　　风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。