调研报告-片仔癀

公司收入构成分析。片仔癀系列产品销售收入比例2002年及以前年度始终保持在90%至92%之间。2003年比例下降为85%,2004前三季度比例为84%。最近两年比例下降主要是由于公司合并皇后化妆品,导致片仔癀产品收入占比降低,如果剔除化妆品收入影响,片仔癀系列收入比例仍然在90%左右,为片仔癀公司最重要的收入来源。

    片仔癀系列产品收入增长情况分析。从公司前三季度数据看,第二季度片仔癀系列收入增长较为迅速,这与第一季度产品出口受阻有关,属于出口需求人为压制后的反弹性增长。第三季度尽管销售收入环比下降,但根据同比数据,增长率为49%,这一方面与03年第三季度销售收入下降有关,但最主要因素在于04年第三季度产品销售数量的增长。即使扣除7-9月份,公司对片仔癀系列产品开单价提高4%的因素影响,公司销售收入增长也高于40%。由于第三季度收入增长一个存在的一个主要原因是价格提升刺激销售渠道提前备货,我们估计第四季度销售收入会趋于平稳,可能在5200万元左右。2005-2006年片仔癀系列产品销售收入可能会保持10%左右的增长水平。

    第四季度将继续提取大额减值准备。由于公司在第三季度已经提取700万元减值准备,因此第四季度公司预计将提取2600万元减值准备。按照相关税法规定,可能导致净利润下降1750万元,每股收益下降0.124元。预计2005年将继续提取2700万元减值准备,每股收益相应下降0.13元。

    投资建议:预计2005年公司将计提2700万元,较2004年下降600万元,同时片仔癀调价也会使公司毛利率上升至66%左右。因此,我们认为2005年公司业绩会有较快回升。当日受公告发布影响跌幅达6%。预计今后该股会有反弹行情,可以考虑进行波段操作获利。

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