2005年1季度投资策略报告

多数行业赢利能力在04年中期已经出现顶峰，虽然同比还在继续保持较大幅度增长，但是环比已经出现了不好的趋势，预计05年整体上市公司业绩增长速度将快速下降到10％左右；一些在今年过度反应的公司可能在最后的坏消息出来以后出现阶段性的投资机会，但从公司赢利增长的角度看并没有大行情的机会。即便是我们看好的股票，在 04年中期大部分股票见顶以后，经过下半年挖掘，明年的起点并不低。

    由于"资金封闭溢价"逐步消失无法逆转，同时"全流通补偿溢价"也存在很大的不确定性，至少大幅补偿的可能越来越小，虽然我们重点关注的股票已经出现较好的投资机会，但就大部分存在历史遗留问题的公司而言，估值依然偏贵。

    利率上调存在经济上的逻辑，但是在工业化没有完成以前，中国将持续保持较低的实际利率以促进资本形成和经济发展，在通胀水平温和的情况下，我们看不到大幅连续加息的可能。利率上升幅度将取决于存款对利率的敏感性；接下来一段时间上市公司盈利将受到产能释放和利率上调带来的资本成本上升的双重挤压，利率上调对企业赢利能力的削弱有加速的作用。

    我们不认为人民币存在大幅升值的经济基础，但过去一段时间跟随美元形成的有效汇率贬值也不符合中国经济的现实。汇率调整不是一个孤立的经济事件，在策略的考量中，我们更愿意视之为概率事件。

    受经济*同因素的影响，投资相关性股票的机会主要在于市场过度反应后的预期调整，时间上更可能在05年二季度或以后；受公司个别因素影响，消费相关性股票的机会主要依赖于公司在产品、渠道、客户以及价值链定位和重整等方面的战略选择是否符合经济结构性演化的趋势。但投资品行业增长前景的缺失所带来的机会成本降低可能提升消费类股票的估值水平。

    明年不可忽视的市场主题有3G、数字电视、纺织品配额取消、所得税改革进入法律程序、行业发展减缓以后的内部整合机会以及新股发行询价制度等。

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损部分，再有利润继续按相应标准提成。20万以内合作资金，履行30%的提成标准。20万以上合作

资金，履行20%的提成标准。我们的核心投资理念：资金安全永远第一.
一：选股思路:考虑题材，技术，主力动向与规律，基本面。其完美结合才是赚钱的关键。
二：风险控制：
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三、合作最基本的素质：
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