单从04 年订单变化来看，我们估计公司原有主营业务收入基本上保持在15%左右的增速。公司未来两年（05 年和06 年）收入的增长则主要来自于原有主营业务的稳定增长和中德保护的收入贡献。募集资金项目中的轨道交通电气自动化系统和火电厂控制系统陆续有所收获，未来两年比较看好；配网自动化和电力市场项目受电力体制改革和电网公司机构调整的不确定性影响，进展仍慢于预期，但市场前景长期看好。

    电网调度自动化的毛利率04 年预计接近30%，05-06 年会略有下降；变电站自动化及保护产品的毛利率04 年预计超过40%，05-06 年大约维持在40%的水平；包括工业控制系统、轨道交通、配网自动化和电力市场等募集资金项目在内的其他业务的毛利率预计超过30%。总的判断，由于主营业务中新产品销售比重的不断增加、外协加工和降低采购成本等因素的作用，公司产品综合毛利率未来两年基本上保持在36%-38%之间。

    再融资可以解决公司股票流通性差的问题，但是再融资受到公司资本结构、上一次募集资金项目进展、未来可收购资产以及各投资方利益的约束，从目前情况来看，公司再融资的理由不是很充分。我们分析判断，即使公司再融资，其方式可能是发行可转债。

    公司03 年软件收入1.5 亿元，04 年初步统计为1.9 亿元，作为国家认定的软件企业，享受两免三减半的优惠政策。03-05 年按照7.5%征收所得税，从06 年起实际所得税率将会增加，因此对公司06 年的净利润将有一定影响。

    根据最新相对保守的测算，04-06 年的EPS 分别为0.421 元、0.547 元、0.635 元，比上一次预测结果分别变化0.01 元、0.02 元和-0.04 元。按照元月12 日最新收盘价12.57 元计算，04-06 年的动态市盈率分别为29.8 倍，22.9 倍、19.8 倍。

    公司具有长期投资价值，投资评级维持不变。