1、2004年12月份货币信贷指标总体上呈继续回升的趋势，除了M1增幅比11月份小幅回落之

    外，M2和信贷增幅分别比11月份上升0.*0.9个百分点（图1）。尽管2004年全年人民币新增

    *低于央行年初的目标（这早已在市场预期之中），但12月份信贷投放规模达到2900多亿

    元，比2003年12月份增加1600亿元，比11月份增加1400亿元，信贷投放趋于宽松的趋势十分

    明显，这反映出央行前期放松信贷的政策滞后效益在继续显现。从目前形势判断，2005年一

    季度货币信贷增速有望继续小幅回升，由于2005年1月4日央行明确了2005年调控目标为M2

    增长15％，人民币信贷投放2.5万亿元，均比2004年货币信贷实际运行数据有一定程度的上

    升，因此，货币信贷增速回升的趋势符合近期央行信贷政策的取向，我们认为2005年1-2月

    份央行的信贷政策不会作出重大的调整；

    2、2004年居民存款增加1.59万亿元，其中12月份增加1929.8亿元，同比增长15.37％，增幅

    比11月份回升0.32个百分点。从储蓄存款的结构来看，2004年居民定期存款增加9641亿元，

    活期存款增加6289亿元，其中，1-10月份定期存款在储蓄存款总量中所占比重呈不断下降的

    趋势，10月末央行升息后，定期存款占比上升了0.5个百分点（图2）。11-12月份储蓄存款增

    速和定期存款占比双双回升表明，升息暂时抑制了居民储蓄的分流，并且使储蓄存款的稳定

    性得到了一定程度的加强。根据我们的预测，由于2005年2月份以后CPI涨幅将再次扩大，可

    能会导致居民储蓄增速再次下滑，因此，我们建议对居民储蓄增长率的变化及其对央行利率

    政策的可能影响保持密切关注；

    3、2004年12月末，我国外汇储备余额达到6099亿美元，同比增长51.3％，其中，2004年四

    季度外汇储备增加规模十分惊人，达到了1271亿美元，平均每月增加317.9亿美元，远远超

    过前三个季度的水平（图4）。四季度外汇储备出现惊人增长的主要原因是：第一，2004年11-12

    月份我国每月贸易顺差都为100亿美元左右，贸易顺差规模有一定的扩大，；二是在2004年10

    月份我国政府承诺人民币将采取更为灵活汇率制度的背景下，国内外投资者对人民币升值的

    预期得到了明显的强化，资金内流压力在不断加大。外汇储备的快速增加不仅将使央行继续

    面临很大的公开市场资金回笼压力，而且在人民币升值预期依然十分强烈的情况下，我们认

    为近期内央行改变汇率形成机制、放宽人民币对美元浮动范围的可能性基本上可以排除。