非流通股转让是制约大盘的最主要因素。该政策的*对于积弱的二级市场无异于雪上加霜，而非流通股转让规范政策的*背景和意图也引起了市场的疑虑和担心。

    目前非流通股转让价格远低于二级市场，部分原因可归结为流动性差、信息不公开等流动性风险溢价因素，但是随着规模的扩大、流动性增强，将逐渐形成一个活跃的市场，并对新的机构投资者产生吸引力，如保险公司、社保基金等。在流动性增强的条件下，两个市场的套利作用大大加强，这种状况必然拉低现在价格较高的A 股市场。

    由于非流通股权的转让都以净资产为参照基准，成交价格大都围绕净资产波动，而以中标50 计算的市净率为2.41 倍，中标300 为2.34 倍，中信综指为2.36 倍。所以，对二级市场而言，逐渐强大的非流通股权交易市场将对其产生较大的压力。

    这种由转让形成的价格显然为未来解决国有股全流通定价问题提供了很好的参考。由于目前《规则》中并未提及流通股问题，所以这种通过折中寻找价格中枢的办法与原来市场期望“补偿模式”全流通方案相差甚远。在事实上消除了A 股所谓的“含权”价值。

    非流通股转让究竟是全流通的有意试水，还是管理决策的无心之失，管理层是否还会有进一步的措施，现在还难以判断。无论哪种情况都会对市场产生决定性的影响。市场需要时间来消化以及等待政策信息的进一步明朗化。

    近期中石化、中石油调整石脑油和成品油出厂价格的举措更加凸现了垄断性公司的投资价值。在中石化宣布调整价格的4 日，中国石化跌幅远远小于其他石化股。这种差异充分体现了定价权以及垄断性的重要性，也印证了我们在2005 年投资策略报告中对于垄断性公司的观点。

    市场对钢铁等周期性行业的反思可能孕育新的机会。由于目前钢铁等行业无论从绝对价值还是相对（国际）价值看，都具有较大的投资价值，若市场出现回暖迹象，有望成为新的价值发现点。

    在不确定性因素影响仍然较强的情况下，任何盲目的投资决定都属不智，唯有采取多听、多看、少动的策略方为上策。“多听”，了解非流通股等不确定因素的进一步发展动态以及相关政策的明朗化；“多看”，积极挖掘潜在的投资机会；“少动”，不宜盲目杀跌或者贸然作多。