华联控股调研报告分析

公司控股参与羽绒服、色纺纱、房地产、数码印花系统等业务，有相对成功的历史；未来将以石化原料、房地产、数码印花系统为主业。

    2004 年12 月13 日，公司出让波司登股份获管理机构的认可批复；

    12 月31 日，临时股东大会同意放弃PET 瓶片项目、将募集资金转投入华联三鑫。PTA 产业正在成为公司的主要业务。

    华联三鑫45 万吨项目PTA 将于2005 年二月投产，实际产能60 万吨；二期PTA 项目也已启动，产能也为60 万吨，计划2006 年6 月完工。

    聚酯产业链为中国比较优势所在，PTA 长期需求增长有保障，但受产能扩张速度、原材PX 料供应瓶颈的制约；2005 年国内PTA 投放量相对适度，PTA 高盈利仍有望维持。

    公司PTA 有接近消费区的优势，一期EPTA 还有成本的优势；但维护两条技术路线的装置增加成本，EPTA 的市场开拓也有一定挑战;

    PX-0.65PX 价差在行业低谷时可低至150 美元/吨，2004 年约为240美元/吨，平均盈利水平下可按200 美元/吨作估计。

    我们估计公司2005 年业绩为0.328 元/股、2006、2007 年业绩分别为0.508 和0.663 元/股。其中，假定“PTA-0.65PX 价差”2005年、2006 年、2007 年分别为230 美元/吨、200 美元/吨、200 美元/吨；并在2006 年、2007 年分别考虑了5000 万元/年的房地产净利润贡献；

    就盈利能力和业绩稳定性等基本面因素而言，公司的投资价值要逊色于扬子石化等大盘石化股，也仍存在新装置能否顺利投产和行业波动的风险。中性投资建议。但公司在介入新行业之后所带来的产能快速扩张和业绩连续的增长预期，比较符合目前的市场偏好、值得关注。

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