靓丽年报符合预期。正如我们在04 年7 月中报点评中“中报业绩差强人意，下半年增长仍值得期待”的判断，公司下半年实现净利润15,032万元，环比增长24.6％；全年净利润27,098 万元，同比增长20％，每股收益0.90 元，与我们在中报点评中0.91 元的盈利预测基本吻合。
公司年报分配预案为10 派2 元（含税）。
稳健的提价策略值得市场称道。与大起大落的铜版纸市场形成鲜明对照的是，04 年国内新闻纸市场产销两旺，价格走高。04 年公司新闻纸平均售价5030 元/吨（含税，不含运费），其中下半年均价约5160 元/吨，与上半年的4890 元/吨相比上涨5.5％。年报显示，公司预收帐款期末余额较期初余额增加2.17 倍，表明包括公司在内的国内新闻纸价格涨价已经得到市场的充分认可。
稳健的会计处理将使公司轻装前行。公司会计处理中，坏帐准备不分帐龄均按应收帐款的10％计提，年报显示帐龄一年以内的应收帐款占到期末余额的95％，04 年计提坏帐准备2803 万；同时，公司还对参股天同证券计提了100％、计3000 万的长期股权投资减值准备，上述减值准备在未来被冲回或部分冲回的可能性将较大。
05 年业绩增长将有限，大幅增长待06 年。05 年公司产能增长将较为有限，主要是新增约10 万吨的文化纸产能，由于文化纸主要原材料麦草价格上涨较大，直接影响到该纸种的毛利率水平和盈利能力，随着04 年底文化出版用纸的提价，预计该纸种毛利率将有所回升；公司转债投向的18.7 万吨轻胶纸项目（预计将继续生产新闻纸，实际产能35万吨）将在05 年末投产，将大幅推升06 年业绩。
维持“增持”评级。我们暂维持公司05 年EPS1.00 元的盈利预测，尽管业绩同比增长有限，但由于目前动态市盈率仅12 倍，估值水平仍相当具有吸引力，我们仍维持“增持”的投资评级。
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