运力增长遭遇瓶颈联合重组效益渐显

需求强劲增长:国际民航业的发展经验表明,民航运输的成长期一般将持续30-40 年。在我国经济增长、消费升级以及航空自由化推动下,民航运输业将在未来较长一段时期内继续领先全球增长。根据民航总局较为保守的预测,2005 年运输总周转量和旅客运输量将分别超过15%和17%。

    运力增长遭遇瓶颈:随着民航重组后市场参与者减少以及航空公司市场主体地位的确立,未来航空公司的运力增长将更加理性。而日益突出的飞行员短缺更成为未来运力增长的瓶颈。2005 年预计国内航空公司将引进飞机147 架,提供的座位数增长约为14%。而受制于飞机日利用率难以迅速提高等因素,运力的增长将限制在15%左右。综合判断2005 年客座率将提高1%。

    联合重组效益渐显:2005 年将是国内航空公司名副其实的“重组年”,由于重组后航线网络拓展优化以及运力统一调配等因素,联合重组总体将带来相关航空公司经营业绩的提升。

    行业经营环境利好因素大于利空因素:随着国际市场油价的大幅回落,我们相信国内航油价格调低的可能性在加大,从而给航空公司带来航油成本的节省。而作为人民币升值最大受益行业,人民币升值将主要通过汇兑效应带来航空公司业绩的大幅提高。尽管美国、中国相继进入加息周期可能使航空公司面临更大的财务压力,但由于升息的渐进性和部分固息债务的存在,航空公司对升息带来的压力将有一个消化的过程。

    PEG 估值显示主要航空公司仍具有投资吸引力:尽管市净率指标是国际上比较通行的航空公司估值指标,但考虑到国内航空业未来业绩的高速增长,我们选用了更能反映对行业成长性估值指标PEG 对航空公司进行估值。估值显示南航最具吸引力,其次是东航。

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