绝大多数金属价格的周期高点已经过去：受全球经济复苏而导致的供需紧张、美元贬值和投机资金等因素的推动，2004年全球绝大多数金属价格创出了十多年来新高。但随着全球经济进入高油价时代，通货膨胀压力加大，2005年全球和中国的经济增长可能会放缓。对绝大多数金属品种而言，本轮周期的高点已经过去。对金属价格指数的历史观察也得出了较为一致的结论。我们给予有色金属行业整体"中性"的投资评级。

    未来价格下降速度取决于全球和中国经济的活跃程度：我们认为2005年全球经济增长放缓可能只是暂时的回调，而并非另一次衰退的拐点。从就业状况和设备利用率等指标看，今年全球经济的活跃程度可能与去年大致接近，美国经济的景气程度可能还会高一些。而中国经济将继续维持回落态势，经济增长速度低于2004年的水平，但经济硬着陆的风险并不大。总体来看，本轮有色金属行业的景气时间可能会延长。加上美元贬值的因素仍然存在，未来金属价格下降的速度将会较为缓慢。

    锌和黄金将会在2005年有较好的表现：作为历史上行业周期落后于主流品种的金属之一，本轮锌价的表现明显弱于其它金属。从全球锌行业供需基本面观察，相信未来价格仍有进一步上升空间。而中国镀锌板产能的急剧扩张将会使得年内锌的国内价格高于国际价格。对黄金，由于弱势美元的格局已基本确立，短期内美元贬值的趋势难以从根本上改变，预期至少2006年以前美元金价都将处于较高水平。

    全球基础原材料资源主导的格局已经形成：由于上世纪90年代中期以来全球对矿山开采投资大幅减少，矿山产量的增幅相当有限，并导致金属加工费持续走低。随着中国工业化和城市化进程的加速，以及国内冶炼产能的快速扩张，中国有色金属冶炼的对外依存度已持续上升。因此只有那些拥有矿产资源的企业才能更好地分享行业景气所带来地好处。

    行业面临的风险加大：预期国内能源紧张的状况仍将持续，煤、电等价格有进一步上涨的可能。加上运输瓶颈、人民币升值以及国家出口政策的调整等因素，未来行业（尤其是电解铝）面临较大的整合机会。

    重点关注锌和黄金行业的上市公司：由于拥有矿山，宏达股份(600331)正成长为锌冶炼行业的一体化优势企业；山东黄金（600547）由于完成了对两家矿山企业的收购，加上未来资源增长较有保证，成为我们重点推荐的相关公司。