天津港已成为深水良港：经过三年的大规模改造，天津港已能停靠任何20 万吨级的船舶，2004 年吞吐总量达到2.06 亿吨，成为北方综合能力最强的港口。

    公司04 年主要业务指标大幅度增长：04 年散杂货吞吐量7700 万吨以上，同比增长63％，因收购集团公司7-8#煤码头，煤炭吞吐量显著增加至4000 万吨左右，同比增长95％；矿石吞吐量达2000 多万吨，同比增长65％；

    焦炭吞吐量约1100 万吨，同比增长8％。集装箱吞吐量约156 万标箱，同比增长45 万标箱，其中五洲码头贡献了40 万标箱。

    05、06 年煤炭吞吐量仍将以20%的速度增长、矿石每年至少增加400 万吨： 目前集团公司煤炭吞吐能力为5500万吨，股份公司为4500 万吨，集团有意在未来两年逐步淡出煤炭作业。矿石吞吐能力已达2700 万吨，12 号矿石泊位于07 年建成后能力将提升至3700 万吨。焦炭吞吐能力为1000 万吨。由于散杂泊位利用率通常可达到120%-130%，五公司的多用途泊位又可视货源情况进行调剂，因此公司煤炭、矿石、焦炭等货物的吞吐均无瓶颈。

    预计05、06 年煤炭吞吐量将分别达到5000 万和6000 万吨；矿石至少达到2400 万和2800 万吨；受出口配额限制，焦炭将维持现有水平。

    集装箱业务进入快速增长期并成为公司业绩增长的最大动力：目前东方海陆和TCT 码头能力基本消耗完毕，未来全港新增箱量主要由五洲码头吸收，预计该码头05、06 年的吞吐量可达84 万和150 万标箱。其保本点大约在40 万标箱，随着吞吐规模的扩大，边际利润将上升，预计07 年集装箱利润贡献率将有目前不到30％上升到50％以上。

    公司未来的增长有充足的资源作保证：集团对全港的码头资源有相当强的控制力，拥有7-10 号煤码头近32％的股权、吞吐能力为2000 万吨的4 个油码头、07 年竣工的北港池一期5 个集装箱泊位，以及07 年投产的13、14 号煤码头45％的股权等资产（项目），这些赢利前景较好的资产（项目）将有可能在合适的时机进入公司，公司的可持续增长有资源作保证。

    维持公司的推荐评级：我们维持前期的业绩预测，即04-06 年的每股收益分别为0.22 元、0.35 和0.43 元，对应市盈率分别为29 倍、18 倍和15 倍，我们认为公司动态市盈率处于20-25 倍是合理的，维持公司的推荐评级。