猪价持续低位，集团企业收入环比略降。4 月份12 家上市猪企生猪销售收入合计187.11 亿元，同比增长28.38%，环比-0.1%。其中同比增长率最高的企业为唐人神，同比+108.05%；最低为正邦科技，同比-29.78%。4 月生猪销售均价较3 月下滑0.82 元/公斤，行业亏损加剧。价格端，4 月生猪销售均价14.42元/公斤，其中东瑞股份销售均价最高为15.49 元/公斤，正邦科技销售均价最低为13.8 元/公斤。冻品库容率持续攀升，4 月冻品库容率为19.58%，环比上升1.17%，下游消费低迷对猪价有压制作用。

    　　销售放缓，出栏量环比减少。4 月份13 家上市猪企生猪销量合计为1190.38万头，环比-5.56%，同比+3.49%。其中，华统股份（20.15 万头，yoy+118.17%）、唐人神（26.80 万头，yoy+61.93%）、天康生物（24.54 万头，yoy+54.53%）同比增速靠前，主要系公司猪场产能陆续释放带来生猪出栏增加。正邦科技（56.79 万头，yoy-38.18%）、牧原股份（534.20 万头，yoy-15.49%）、金新农（7.98 万头，yoy-6.34%）同比增长率相对靠后。全年出栏完成进度方面，新希望、大北农、东瑞股份全年出栏进度完成率相对较快，分别为33.99%、32.24%、30.53%。

    　　受二育出栏影响，出栏均重仍在高位。4 月生猪出栏体重提升至122.64 公斤。

    　　4 月行业生猪出栏体重环比提升0.07%，接近于22 年5 月水平。2-3 月生猪均重有所回升，原因系2 月二次育肥随着猪价回升择机出栏所致；4 月生猪均重仍在高位，二育干扰依然存在。牧原股份4 月出栏均重为120.04kg，环比+2.92%。温氏股份、天康生物、大北农、正邦科技4 家样本猪企商品猪出栏均重分别为123.10kg、122.35kg、117.36kg、68.90kg，环比变化分别为+3.36%、-1.19%、+3.49%、-8.72%，其中正邦科技降幅最大。

    　　行业持续亏损，补栏情绪低迷，仔猪价格环比下滑。4 月自繁自养生猪养殖利润从-325.75 元/头上涨至-299.36 元/头，外购仔猪养殖利润从-477.37 元/头上涨至-305.75 元/头，行业累计亏损已超4 个月。亏损压力下行业现金流紧张程度加剧，补栏意愿较弱。据Wind 数据显示，4 月全国22 省仔猪销售均价38.43元/公斤，环比下降2.99%，同比上升47.42%。上市公司层面， 4 月牧原股份销售仔猪13.00 万头，环比下降45.61%，仔猪出栏占比降至2.43%，唐人神销售仔猪1.69 万头，环比下降34.24%，仔猪出栏占比降至6.31%。

    　　投资建议：猪价持续低位运行，行业产能或持续去化，周期底部信号明显。

    　　截至5 月中旬，猪价仍在14 元/kg 低位震荡，自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为-326 元/头和-270 元/头，亏损压力下产能去化持续，周期或已至底部。短期看在需求转弱背景下预计后续价格维持低位震荡。由于年初猪病影响下仔猪死亡率偏高，对应4-5 个月后供给可能出现阶段性断档，猪价拐点或于7、8月出现。全年维度看，考虑猪病影响，23 年供给或少于22 年，需求随着消费复苏同比有望好转，预计23 年均价将高于22 年（18.9 元/kg）。展望未来，猪价持续低位或加速产能去化，当前行业周期底部信号明显，23 年周期有望复苏，24 年迎来景气阶段。

    　　当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，淘汰母猪屠宰量持续维持在历史高位，产能持续去化的趋势或持续。我们认为，在等待数据证实和判断事物发展方向之间，我们更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。看好生猪大行情，稳健标的关注牧原、温氏、新希望，弹性标的重点关注新五丰、巨星农牧，华统股份、唐人神、天康生物、京基智农、东瑞股份、神农集团等。

    　　风险提示：生猪价格波动，突发大规模不可控疫病，重大食品安全事件，宏观经济系统性风险，上市公司成本改善低于预期。