核心要点：
医药制造业2022 承压，2023Q1 显示出一定程度疫后恢复2022 年医药制造业累计收入29111.4 亿元，同比下降1.6%；利润总额4288.7亿元，同比下降31.8%；行业毛利率41.66%，较上年同期下降5.06 个百分点。2023Q1 医药制造业累计收入6740.9 亿元，同比下降3.3%；利润总额892.2 亿元，同比下降19.9%；行业毛利率41.77%。整体而言，2022 年医药制造业承压明显，压力主要来自疫情、集采及成本上涨的影响。2023Q1 利润端降幅有所收窄，在一定程度上显示出疫后恢复性趋势。随着2023 年疫情影响的逐步消退，尤其是二季度以来疫后需求恢复明显，预计2023 年全年医药制造业有望保持持续稳定增长。
细分行业表现分化，2023Q1 中药行业业绩改善明显2022 年医药行业上市公司实现营业收入24463.67 亿元，同比增长9.96%；实现归母净利润2292.42 亿元，同比增长2.63%；毛利率为34.78%，基本与上年持平；净利率9.88%。全行业上市公司中，68.25%的公司实现营收正增长，57.82%的公司实现扣非归母净利润正增长。2023Q1 实现营业收入6291.81 亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润584.61 亿元，同比下降26.15%；毛利率为33.24%，净利率为9.86%。全行业上市公司中，约65%的公司实现营收正增长，62%的公司实现扣非归母净利润正增长。
分子行业来看，2022 及2023Q1 各子行业呈现出一定分化。2022 年，医疗服务业绩最好，医疗器械次之，仅医疗服务和医疗器械两个子行业实现营收和归母净利润双正增长。2023Q1 受疫情相关疫苗接种及检测耗材需求大幅下降的影响，医疗器械和生物制品的利润端出现明显下降；疫情诊断检测量的下降亦对医疗服务形成负面影响，但常规医疗服务的疫后恢复明显回升，对利润形成一定回补；在医药二级子行业中，2023Q1 表现最为突出的是中药行业，营收同比增速达14.68%，归母净利润同比增速达52.84%，增速居各子行业之首，收入端和利润端均有大幅提升。
受益独家放量、疫用及创新中药上市的公司业绩表现较好从中药行业内部来看，2022 年中药行业收入增速超过20%的企业占比接近12%，其中增速在50%以上的企业为0，负增长企业占比27%；扣非归母净利润增速超过20%的企业占比接近36%，其中增速超50%的企业占比近15%，负增长企业占比近42%。2023Q1 中药行业收入增速超过20%的企业占比约36%，其中增速超50%的企业占比超过7%，负增长企业占比约22%；扣非归母净利润增速超过20%的企业占比超过55%，其中增速超50%的企业占比达20%，负增长企业占比约22%。从增速分布情况看，2023Q1 收入端及利润端高增速的企业数量明显增加。业绩表现较好的公司主要受益于新冠防治相关品种以及感冒呼吸系统用药的量增、进入医保及基药目录的独家品种带来的放量、中药创新药品种的上市。可以看到，政策对中药行业的利好已逐步转化到业绩兑现阶段。
行业有望由政策驱动转向政策业绩双驱动，关注三大主线政策利好与业绩提升带来中药板块超额收益。2023 年以来医药板块整体呈现出震荡回调态势，截至5 月12 日，医药板块跌幅为1.64%，跑输沪深300指数3.35 个百分点，在31 个一级行业中位列第20 名。分板块来看，六个医药二级子板块中，仅中药、化学制药和医药商业实现正收益，其中，中药板块累计涨幅达13.3%，显著跑赢其他子板块。
我们认为中药行业有望由政策驱动转向政策＋业绩双驱动，建议继续关注行业的四大变化：变化之一：传承创新政策支持力度不断加大，政策更加聚焦细节和痛点，中药创新是根本。变化之二：中药集采持续扩面，体现在一是中成药集采范围的扩面，二是中药集采由中成药向中药饮片等领域扩面。独家品种优势明显，依然体现出中药创新是根本。变化之三：关注医保目录和基药目录调整带来的院端放量，其中独家品种值得关注。变化之四：关注新冠、流感等感染带来的中药防治机会。
我们维持行业“增持”评级，建议关注三大主线：
主线一：传承创新线，关注创新中药和品牌中药。
主线二：集采双目录驱动线，关注独家品种和OTC 品种。
主线三：感染防治线，关注新冠、流感等感染带来的中药防治机会。
风险提示
（1）行业集采等政策趋严；
（2）上市公司业绩低于市场预期。
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