基本结论
重卡减排是道路交通领域脱碳重点，长续航、低成本的燃料电池是重卡电动化转型的优选项，催生2025 年百亿市场。
电动化转型路线主要分为燃料电池和纯电动重卡，技术路线选择关键在于成本的商用化可行，测算结果表明，燃料电池重卡经济性更佳。
重卡电动化符合减排需求，燃料电池重卡迎来发展期。碳达峰和国六标准的实施促使汽车减排，考虑到汽车领域过半污染物来源于重卡，这将利好燃料电池重卡。当其渗透率达100%时，碳排放量每年将减少11688t，对应4294.4 万辆乘用车的碳排放量。同时燃料电池重卡销量逐年增长，2022 年达2465 辆，同比涨幅高达2.2 倍，在新能源重卡中占比达9.8%。
燃料电池重卡全生命周期成本优于换电重卡，商业化推广可行性更高。全生命周期成本分为购置和运营阶段，在短岛和长途场景分别进行测算。测算结果表示， 燃料电池和换电重卡TCO 在短岛场景下分别为318.93/337.82 万元，长途高速场景下分别为294.01/322.79 万元。在当前成本水平及政策条件下，燃料电池重卡可实现更低成本，更符合商业推广需求，随着规模效应和技术进步，预计2025 年系统价格将降至2 元/W以下，实现无补贴下TCO 平价。
燃料电池重卡市场空间累计超百亿。物流需求和基建复苏带来重卡增量需求，长续航和更经济的成本使燃料电池重卡成为最佳选择。预计2022-2025 年燃料电池重卡累计销量超7 万辆，对应累计市场空间有望达到500 亿规模，年复合增长率达40.8%。
燃料电池叉车五大性能优势相较纯电动叉车更符合市场需求，且全生命周期成本更低，2022-2025 年累计百亿市场。
配套燃料电池叉车的撬装式加氢机便于拆卸，利于实现批量推广。
性能更优，国内企业加速布局燃料电池叉车。燃料电池叉车具备加氢快、耐低温、运行稳、高功率密度和长寿命五大性能优势纯电动叉车，海外燃料电池叉车已实现商业模式推广上万台，国内政策利好及补贴*，十余家企业已入局。
燃料电池叉车全生命周期成本优于纯电动叉车，替代空间广阔。全生命周期成本测算分为购置和运营阶段。测算结果表明，燃料电池和电动叉车TCO 分别为47.8/50.9 万元，燃料电池叉车现阶段已具备成本优势。随着终端的放量和技术的成熟，氢气和系统价格将进一步降低，从而扩大成本优势，加速推动燃料电池叉车市场化进程。
燃料电池叉车累计市场空间破百亿。国内生产需求回升和物流仓储业发展带动叉车市场，燃料电池叉车凭借更优性能和更低成本成为升级需求的主流方向，预计2022-2025 年燃料电池叉车累计销量近5.3 万台，对应累计市场空间有望达到100 亿规模，年复合增长率接近33%。
投资建议
交通领域燃料电池在重卡和叉车方面的性能和经济性优于同类纯电动车型，随着政策的推广、氢气价格的下行以及基础设施的完善，商业化推广空间潜力大，2022-2025 年累计均可达成百亿市场规模。建议关注燃料电池核心零部件环节企业：亿华通、美锦能源、京城股份。
风险提示
示范城市群推广落地不及预期；政策补贴逐年退坡；基础设施建设不及预期。
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