美日消费环境虽未恢复，但客流和消费信心受疫情影响已逐步钝化：美日防疫政策均于22年3月全面优化放开。疫情发生以来，美日消费者信心指数经历先下降、后抬升、再下降的过程，截至23年4月消费信心仍未恢复至疫情前水平。防疫政策全面优化以来，美日客流量及消费品零售额对感染人数变化的敏感性降低。

    　　行业层面，服装受损大、弹性强，化妆品受损轻：2020 年上半年疫情较为严重时期服装受损程度在可选品类中较大、但疫后复苏弹性亦相对较强；化妆品需求韧性较强、受损程度则相对较轻。子行业层面，服装行业中，美日运动服饰行业复苏进程均较快，2021 年规模同比增速在子行业中均处领先位置；化妆品行业中，2021 年美国彩妆、防晒、香水恢复速度领先，日本防晒、香水亦表现较优。

    　　公司层面，疫情中、后期表现各有不同：复盘美日服装及化妆品代表企业在各自本土地区的业绩表现，我们观察得出，服装行业，1）美国显示，运动户外品类疫情发生时受影响较小，疫情后率先复苏、长期表现优异；2）大众服饰具备性价比优势，疫情下更易受消费者青睐，尤其在日本表现最为突出，其大众服饰疫情下表现最优；3）商务和休闲装疫情下受损程度相对较大、复苏节奏未有明显优势，但疫情后需求释放，增速相对稳健；4）高奢需求韧性较强，疫情后复苏节奏较快、保持较快增长。化妆品行业，社交属性较强的品类如彩妆、香水、防晒疫情后复苏节奏较快、弹性较强，护肤复苏进程稍慢。

    　　股价及估值复盘：美股方面，政策陆续松绑期间，美股服装及化妆品行业代表公司股价及估值走势呈先抬升、后回调的趋势，全面放开后行业股价走势较为疲弱。

    　　日股方面，全面放开后服装及化妆品代表标的股价均有明显抬升。

    　　基于美日经验，推演我国市场疫后复苏表现：服装行业：服装为业绩弹性较高的可选品类，行业业绩端预计迎来反弹。分品类来看，运动服饰具备赛道优势，行业景气度持续向上、有望率先复苏；其他服装领域中男装、童装复苏节奏预计优于女装。分定位来看，中高端服饰客群需求韧性相对较强，其线下以及购物中心占比较高，随着购物中心客流率先回升，业绩有望实现较快增长和修复；大众服饰方面，后续仍需进一步观察经济和消费者消费信心恢复情况。化妆品行业：随着消费复苏，化妆品需求端亦将迎来好转。子行业中彩妆、香水、防晒反弹力度预计较强，且线下占比高的品牌商反弹会更加明显。

    　　投资建议：1）纺织服装行业：下游品牌服饰方面，港股运动服饰品牌商在波动的22年展现了较为稳健的业绩表现，23年我们继续看好运动服饰赛道的景气度、期待零售领先行业复苏，本土龙头延续国潮崛起趋势、进一步强化内在竞争力并提升市场份额；其他服装家纺领域我们也看好线下消费复苏带来的业绩修复机会。标的方面，我们继续推荐港股运动服饰龙头安踏体育、李宁、特步国际，和其他细分服装家纺领域、受益于线下消费回暖明显的比音勒芬、海澜之家、罗莱生活、歌力思等，另外建议关注报喜鸟、太平鸟、锦泓集团、地素时尚。

    　　2）化妆品行业：短期处于销售相对淡季。从近期交流来看，消费信心的逐步修复尚在半途，线下渠道恢复仍需时日，继续关注线上渠道的经营，下一步重点关注618 销售情况。未来国产美妆行业打造差异化大单品、重视平销弱化大促（或者说提高大促中的盈利能力）、渠道多元化布局等已经成为共识，我们期待国产美妆品牌提升内功、塑造差异化能力、与国际品牌同台竞争。同时，我们也期待线下渠道客流复苏、业绩改善给化妆品品牌商带来的业绩贡献和弹性。我们维持前期观点，继续推荐产品力强的珀莱雅和贝泰妮，以及老牌国货集团上海家化。

    　　风险分析：宏观经济增速下行，疫情反复或者极端天气致终端消费疲软，影响服装产品的消费需求；行业竞争加剧，国外龙头品牌进行价格战，会对国内对标品牌造成不利影响；电商平台流量增速放缓，或者流量成本上升，影响品牌商的盈利能力；劳动力成本、能源成本持续上升影响纺织制造企业利润等。