下游需求景气，业绩高速增长。2022 年公司实现营业收入7.97 亿元，同比增长93.58%，主营业务分产品来看，碳纤维/碳纤维织物分别实现营业收入6.22/1.64 亿元，同比分别+94.58%/+78.06%；2022 年公司实现归母净利润5.96 亿元，同比增长195.88%，实现扣非归母净利润4.72 亿元，同比增长149.15%。公司业绩的快速增长主要得益于以下几个因素：1）碳纤维国产化进程提速，行业呈现出更加繁荣的发展景象，持续向上向好；2）公司保持“有所为有所不为”的战略定力，能够围绕国家战略应用开展新产品验证及更高性能产品的研发工作；3）下游产业链发展势头良好，公司产能规模不断扩大，新一代产品逐步转入工程应用阶段，需求稳步增加。

    　　毛利率略有下滑，规模效应助力净利率提升。2022 年公司毛利率为75.63%，同比下滑1.45pct，其中碳纤维/碳纤维织物毛利率分别为76.06%/76.51%，分别同比-0.66pct/-2.92pct，整体保持高位。从费用端来看，2022 年公司期间费用率为3.22%，同比下降12.29pct。具体来看，管理费用率大幅下降10.93pct，主要系上年度验证期固定资产计入管理费用的折旧及人工费用于本报告期投产后计入生产成本所致，销售费用率下降0.13pct，财务费用率下降1.23pct。在费用率大幅下降的基础上，公司净利率上升25.83pct 至74.71%。公司持续加大研发，2022 年研发费用达到0.54 亿元，当前已有一个研发项目完成，两个研发项目进入试生产阶段。

    　　碳纤维产能释放，公司进入快速增长期。公司于2022 年向特定对象发行股票募集资金，募集资金净额达19.85 亿元，直接投入三期项目6.95 亿元。该项目建成后能够具有年产1500 吨（12K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力，同时具有如下优势：1）当前碳纤维主要下游应用市场的持续景气与产品更新换代需求为该行业带来了充分的发展机遇，募投项目的实施能够进一步巩固公司在碳纤维行业的领先地位；2）公司的ZT7 系列碳纤维产品的关键性能指标已赶超国际T700级碳纤维制造水平，本次募投项目能使公司建成更高级别的高性能碳纤维生产线，有利于实现我国在高性能碳纤维领域的自主可控；3）公司新建的千吨线正式投产后总设计产能仅约400 吨（3K），故本次募投项目将进一步扩充中高端碳纤维产能，有利于帮助公司提高市场份额、巩固市场地位、增强盈利能力。随着已有和未来的产能投放，公司业绩也将进入快速增长期。

    　　【投资建议】

    　　基于公司碳纤维技术处于行业领先，掌握多项核心技术，可快速相应市场需求，募投产能加速释放，下游订单饱满，业绩确定性高，我们预计公司2023-2025 年的营业收入分别为13.22/16.37/21.00 亿元，同比增速分别为65.83%/23.81%/28.31% ； 2023-2025 年公司归母净利润分别为7.56/9.12/12.02 亿元，对应EPS 分别为1.72/2.07/2.73 元，对应PE 分别为28/23/18 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　下游需求不及预期；

    　　碳纤维产能释放节奏不及预期；

    　　竞争加剧影响整体毛利率水平。