公司2022 年实现营收25 亿元，同比-7%；实现归母净利润-0.83 亿元，同比-121%；扣非归母净利润-1.16 亿元，同比-130%。同时公司2023Q1 营收同比+3.8%至4.5 亿元，归母净利润为亏损0.26 亿元。中短期公司有望在安防领域加大海康等客户供应份额，手机业务有望突破品牌客户贡献增量；中长期看，我们认为公司将受益安防领域高清化趋势，同时汽车电子、手机业务突破将成为新增长极。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.64/1.42/2.06 元，给予目标价为68 元，维持“买入”评级。

    　　国内局部疫情反复致安防需求较弱，叠加汇率波动，公司2022 年业绩阶段承压。

    　　2022 年公司实现营收25 亿元，同比-7%，实现归母净利润-0.83 亿元，实现扣非归母净利润-1.16 亿元，分业务来看，公司2022 年智能安防板块（含机器视觉）同比-30%至17 亿元，汽车板块同比+146%至2.3 亿元，智能手机板块同比+172%至6 亿元，整体来看，安防业务作为基本盘，受下游需求及行业去库存影响，收入表现阶段承压，汽车业务与手机业务为公司新布局产品线，收入保持高增长。利润端，公司2022 年同比降幅大于收入，主要系（1）相对低毛利率手机业务占比提升，带动整体毛利率同比-7pcts 至22.14%；（2）研发人员及费用持续高投入，费用同比+50%至3 亿元，费用率同比+5pcts 至12.4%；（3）汇率波动导致2022 年财务费用大幅增加至2 亿元，2021 年为-0.14 亿元；（4）公司新办公楼及长期资产开始计提折旧，资产减值损失近0.6 亿元，2021年为767 万元。分季度看， 公司2022Q1/Q2/Q3/Q 4 分别实现营收4.38/5.72/6.45/8.29 亿元，同比-19%/-19%/-19%+28%，四季度环比及同比均有成长，我们认为主要系四季度需求有所回暖，同时安防大客户拉货所致。

    　　公司2023Q1 收入同比+3.8%，亏损进一步收窄，看好后续逐步进入盈利通道。

    　　公司2023Q1 实现收入4.5 亿元，同比+3.8%，扣非归母净利润-0.25 亿元，环比来看相对于2022Q3/Q4 的-0.78/-0.39 亿元有逐步收窄趋势。2023Q1 毛利率为19.79%，同比环比均有所下降，我们认为主要系手机占比持续提升所致。此外，公司库存去化亦有成效，2023Q1 末库存达到27.5 亿元，环比下降1.8 亿元，我们预计后续库存水位将持续下降。展望后续，我们认为下游安防客户恢复性拉货具有高确定性，同时公司在海康、萤石等大客户亦有份额提升空间；此外公司手机、汽车业务均处于发展初期，2023 年业绩有望持续高成长。

    　　安防产品市场领先，手机、汽车加大布局，后续有望形成三足鼎立发展格局。

    　　（1）安防方面，根据TSR 数据，2021 年公司出货量口径为全球第一，占比约29%，公司传统安防产品包括AI 系列和SL 系列，覆盖200-800 万像素规格，终端客户覆盖大华、宇视、小米等品牌，2020 年切入海康客户，我们认为有望增加中高端企业级占比；机器视觉全局快门系列产品占据性能优势，目前在研第三代GS 技术有望补齐超高像素规格产品，公司已切入大疆无人机、科沃斯扫地机器人、有道智能翻译笔等多应用领域。（2）手机方面，公司于2020 年开始布局手机领域，目前定制的50MP 产品已开始逐步交货量产，后续亦有多个型号在开发中，逐步补齐50MP 产品线。同时公司持续加深与国内ODM 和代理商合作，基础型产品如2/5/8/13M 产品进一步切入荣耀、小米等安卓端直供客户。（3）汽车方面，2022 年公司获得SGS 颁发的ISO 26262：2018 汽车功能安全流程ASIL D 认证证书，标志着公司已经可以供应车规级解决方案，并且具备复合其安全等级的产品开发流程体系。根据TSR 数据，公司2021 年出货量占比约9%，仅次于安森美、豪威、索尼，在环视场景实现全产品布局，并前瞻布局ADAS 应用，目前合作客户包括比亚迪、广汽丰田、岚图等主车厂。

    　　风险因素：CMOS 图像传感器市场竞争加剧；手机、汽车等下游需求不及预期；公司图像传感器技术迭代不及预期；公司客户及下游应用拓展不及预期；中美贸易摩擦的风险等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是安防领域CMOS 图像传感器龙头。中短期看，公司在安防领域加大海康等客户供应份额，手机业务突破品牌客户贡献增量；中长期看，公司料将持续受益安防领域高清化趋势，同时我们预计手机业务、汽车电子有望成为新增长极。由于2023Q1 需求仍然较弱，Q2 下游处在逐步恢复阶段，亦对全年业绩有所影响，故我们下调公司2023/2024 年EPS 预测至0.64/1.42 元（原为1.15/1.92 元），新增2025 年EPS 预测为2.06 元。估值角度，我们认为公司2023 年仍然处于复苏阶段，手机产品毛利率由低位逐步提升，尚无法体现正常水平，故我们基于2024 年进行估值。我们选取韦尔股份、格科微、恒玄科技作为可比公司，可比公司2024 年PE 平均值为48 倍(Wind 一致预期)，我们相应给予公司2024 年目标PE=48 倍，对应目标价为68 元，维持“买入”评级。