短期男装恢复速度快于女装，往后趋势如何？当前消费信心仍在缓慢向上恢复的过程中，对非必选品类的弱消费行为导致女装恢复速度弱于男装（可选属性上女装＞男装），我们认为该趋势可能将在2023 全年内持续。1）男装、功能*饰品类流水率先恢复、彰显经营韧性。我们估计大部分的男装上市公司2023 年收入及业绩能够超过2021 年水平，其中渠道扩张速度快的品牌有望表现出更高的收入及业绩增幅：我们估计比音勒芬/HAZZYS/报喜鸟/海澜之家品牌2023 年门店数量净增幅度分别有望达到10%~20%低段/10%~20%低段/低个位数/低个位数，2023 全年收入分别有望增长25%左右/20%+/15%左右/15%~20%。2）女装流水端亦有环比改善，但整体恢复速度偏慢；我们预计降本控费下2023 年女装及大众服饰公司盈利质量有望显著修复，驱动业绩在低基数下快速增长。后续伴随着消费信心进一步恢复，我们判断女装终端消费有望释放弹性。
2023Q2 流水和业绩恢复程度预期？1）从恢复趋势上来看：我们判断后续行业景气度有望较2023Q1 进一步改善或保持平稳。据国家统计局数据，2023 年1~2月/3 月/4 月服装针纺类社零同比2021 年分别+13%/+3%/+2%，若假设5~6 月行业零售恢复趋势维持（即同比2021 年略有增长的水平），我们测算得5 月/6月服装行业零售同比2022 年有望增长20%+/增长低个位数。2）从基数角度来看：我们估计2023 年中Q2、Q4 板块公司收入同比增速预计相对更快、盈利质量修复将带动业绩增速预计远高于收入增速。
当前行业库存水平、营运质量如何？1）折扣：2023 年以来品牌商折扣有明显修复，带动经营质量提升。A 股品牌服饰板块重点公司2023Q1 毛利率同比2022Q1增加1.0pct 至56.0%（环比2022Q4 增加3.1pct，较2021Q1 仅下降0.7pct）。
2）库存：目前服饰行业渠道库存相对可控，为2023Q2~Q4 零售的健康运营打下基础。A 股品牌服饰重点公司2022Q1~2023Q1 末报表端存货同比分别+16.5%/+11.2%/-0.6%/+3.4%/-8.3%，可见2023Q1 末存货金额同比已有下降。
港股运动鞋服公司2023 年以来库存去化亦有成效，我们判断目前各品牌渠道库销比基本都恢复健康。3）现金流：过去板块现金流情况匹配业绩表现，我们判断2023 年以来逐步恢复至健康状态。
如何看待品牌服饰当前估值水平？消费复苏、估值修复是2023 年服饰板块的核心逻辑之一，此前在板块股价走势上已有体现。在当前位置上，我们认为个股基本面差异带来的投资机会仍值得继续关注：1）业绩增速快、确定性强的优质中高端男装品牌当前估值仍有提升空间，推荐比音勒芬、报喜鸟、海澜之家，当前对应2023 年估值分别为21/14/11 倍。2）低估值、具备盈利质量改善逻辑的女装及大众品牌也值得关注，关注罗莱生活、太平鸟、歌力思、地素时尚，当前对应2023 年估值分别为14/16/16/13 倍。
风险提示：消费环境波动风险；盈利质量修复不及预期；汇率波动风险；门店扩张不及预期。
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