核心观点：我 们认为当前券商板块是很好的布局时点，不仅是因为PB 估值只有1.3X，而且ROE 有望在杠杆提升和高ROA 业务（比如财富管理）大发展的背景下实现提升，从而拉动估值。从目前政策端来看，无论是结算备付金比例降低、还是两融、ETF 期权的扩容都体现了对于“加杠杆”的松绑趋势，我们认为这是在风险可控的前提下为发展资本市场而进行的必要举措。
我们认为保险基本面表现较强，负债端拐点来临，当前估值仍低；近期市场主要担忧在“预定利率即将下调”预期下，对于产品销售和保费增速可持续性有所分歧。但我们认为保险具备的“保障”的属性仍具有持续的产品竞争力，相关产品需求仍然旺盛。同时预定利率下调有助于行业长期降低负债成本，头部险企有望不断受益，我们仍然维持年初提出的板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”的逻辑。
建议关注：中国太保、中国平安、中信证券、方正证券、中金公司等。
市场回顾：本周主要指数下行，上证综指报3212.50 点，环比上周-2.16%；深证指数报10909.65 点，环比上周-1.64%；沪深300 指数报3850.95 点，环比上周-2.37 %；创业板指数报2229.37 点，环比上周-2.16%；非银金融（申万）指数报1536.38 点，环比上周-3.73%，证券Ⅱ（申万）指数报5262.54 点，环比上周-2.69%，保险Ⅱ（申万）指数1064.47 点，环比上周-5.89 %，多元金融（申万）指数报1101.73 点，环比上周-3.08%； 中证综合债（ 净价） 指数报100.55 ， 环比上周+0.02%。本周沪深两市累计成交3146.94 亿股，成交额40412.42 亿元，沪深两市A 股日均成交额8082.48 亿元，环比上周-6.32%，日均换手率0.97%，环比上周-0.07bp。截至5 月25 日，两融余额16104.19 亿元，较上周-0.36%，占A 股流通市值2.31%。截至2023 年4 月30 日，股票型+混合型基金规模为7.17 万亿元，环比+0.61%，4 月新发权益基金规模份额249 亿份，环比-46.25%。个股方面，券商：华林证券环比上周+1.02%，信达证券环比上周+0.96%，哈投股份环比上周+0.92%。
保险：中国平安环比上周-5.09%，中国人寿环比上周-9.38%，中国太保环比上周-8.22%，新华保险环比上周-4.68%。
证券业观点：
5 月24 日，中国人民银行等部门印发《北京市中关村国家自主创新示范区建设科创金融改革试验区总体方案》（以下简称“《方案》”）。《方案》提出，力争通过5 年时间，构建金融有效支持科技创新的体制机制。方案鼓励在依法合规条件下，符合条件的在京银行理财子公司、证券公司等资产管理机构受托管理保险等长期资金，推出资产管理产品，积极为科技创新型企业提供长期资金支持；支持创投机构通过发行科技创新公司债券、债务融资工具等方式融资，募集资金专项用于科技创新领域股权投资；强调发挥“专精特新”等创新型中小企业在北京证券交易所上市的引领作用，加快上市审核进程，推动更多优质企业登陆北京证券交易 所上市，并鼓励科技创新型企业利用债券市场融资。我们认为，在监管强调以金融服务实体经济的大背景下，券商有望为专精特新企业提供全价值链、全生命周期的金融服务，券商投行业务、资产管理业务以及券商私募股权基金子公司等或将受益。
近日，监管就期货衍生品业务频出利好消息，期货业务国际化趋势逐渐显现。5 月19 日，中国证监会与新加坡金管局在北京举行了第七届中新证券期货监管圆桌会，就加强期货衍生品合作达成重要共识。5 月25日，在第二十届上海衍生品市场论坛上，证监会副主席方星海指出要继续稳步扩大期货特定品种开放，拓宽QFII、RQFII 投资范围，吸引更多境外机构充分参与我国初级产品期货品种定价。5 月26 日，证监会发布消息称，于近日依法核准Morgan Stanley（摩根士丹利）在北京市设立摩根士丹利期货（中国）有限公司，指出证监会将继续深化期货市场对外开放，支持符合条件的境外机构投资境内期货公司，不断提升期货市场运行质量，服务实体经济高质量发展。我们预计，伴随期货业务扩大化、国际化、专业化，在期货业务上有良好表现的证券公司该项业务收入有望提高。
保险业观点：
近日，证券日报报道，国家金融监督管理总局已向人身险公司下发《关于促进专业商业养老保险发展有关事项的通知》（以下简称《通知》），拟将专属商业养老保险由试点业务转为常态化业务，符合一定条件的机构均可开展。
《通知》设置了四大准入门槛，符合条件的保险公司可以经营商业养老保险：1）上年度末所有者权益不低于50 亿元且不低于公司股本（实收资本）的75%；2）上年度末综合偿付能力充足率不低于150%、核心偿付能力充足率不低于75%；3）上年度末责任准备金覆盖率不低于100%；4）监管机构规定的其他条件。另外，养老主业突出、业务发展规范、内部管理机制健全的养老保险公司，可以豁免第一条关于上年度末所有者权益不低于50 亿元的规定。
另外，《通知》对账户价值的演示利率做了相关规定：“保险公司应当对账户价值变动和养老金领取金额进行演示，可以按照高、低两档收益率假设演示投资组合账户价值变动情况：（一）对于较高保证利率投资组合，其高档收益率假设不高于4%；对于较低保证利率投资组合，其高档收益率假设不高于5%；（二）低档收益率假设不高于投资组合保证利率与1%的高者。保险公司应当在演示过程中向消费者说明利益演示、转换表的不确定性。”
我们认为，对比之前试点的规定，演示利率整体有所下调且规定更加细致，体现了监管对于“利差损”风险的重视和谨慎态度。专属商业养老保险是指资金长期锁定用于养老保障目的，被保险人领取养老金年龄应当达到法定退休年龄或年满60 周岁的个人养老年金保险产品。我们认为监管对于演示利率的相关规定，有望控制养老保险这类长期业务的潜在利差损风险，有望推动此类业务的长期稳健经营，保护消费者利益。
整体来看，我们认为专属商业养老保险是第三支柱养老保险的重要组成部分，本次《通知》推动专属商业养老保险常态化运营，有望进一步丰富消费者养老金产品的选择，并促使保险公司不断提高服务质量，加强产品竞争力，保司也有望通过相关产品开发进一步挖掘客户养老需求，提升市场竞争力。
我们认为当前保险负债端逐步度过“磨底”阶段，随着经济稳增长政策的逐步推进，居民可支配收入预期有望逐步修复，储蓄型和保障型等主要产品有望持续复苏。寿险逐步恢复，财险依旧稳健，我们前期在报告《保险投资逻辑有望逐渐从估值修复转向资负共振》（2023 年2 月3 日发布）中提出，后续板块表现有望逐渐从“估值修复”逻辑转向“基本面改善”，我们认为当前保险行业负债端表现符合我们预期并有望持续沿着我们前期提出的逻辑演绎。建议关注中国太保、中国平安、中国人保和中国财险。
流动性观点：本周央行公开市场净投放80亿元，其中逆回购投放180亿元，到期100 亿元。价方面，本周短端资金利率上行。4 月加权平均银行间同业拆借利率下行至1.69%。本周银行间质押式回购利率R001上行1bp 至1.53%, R007 上行20bp 至2.15%，DR007 上行12bp 至1.99%。SHIBOR 隔夜利率上行3bp 至1.44%。同业存单发行利率1 个月 、3 个月、6 个月同业存单（AAA+）到期收益率分别-7bp/-10bp/-8bp至1.91%/2.14%/2.25%。债券利率方面，本周1 年期国债收益率下行4bp 至2.01%, 10 年期国债收益率维持2.72%，期限利差上行4bp 至0.66%。
风险因素：险企改革不及预期，中国经济超预期下滑，长期利率下行超预期，金融监管政策收紧，代理人脱落压力，保险销售低于预期，资本市场波动对业绩影响的不确定性等。
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