进口冲击使港口煤价短期回落，供给收缩保长期中枢稳定。进口煤方面，短期海外煤极端价格对国内成交心理影响较大，港口现货供需两淡，观望情绪浓厚，无成交量式下跌探底持续，港口煤价短期回落。供给方面，今年以来，东部地区辽宁、山东、江苏、福建等地由于资源枯竭产量持续下滑；而4 月份伴随煤价下行，主产地山西、内蒙古日均产量分别环比下降3.4%和13.1%，多地产量开始微幅收缩。此外，当前港口煤价绝对值看似依然较高，但考虑到去年以来国内增产主要依赖内蒙古和新疆的露天矿，热值在3000-4500 大卡之间，若港口5500大卡动力煤价格持续在900 元/吨以下，我们预计新疆受高外运成本限制年产量或从4.6 亿吨下降到3 亿吨左右，回到2021 年产量水平，蒙东、东北等地也会出现较为明显的产量下降，国内煤炭产量将出现严重短缺。需求方面，今年以来，下游需求中水泥需求严重低于预期，火电、化工表现相对正常。4-5 月为电力需求淡季，煤价本该由水泥支撑，但水泥需求弱势运行使得今年4-5 月煤价表现平淡。6 月中旬以后，迎峰度夏行情开启，我们预计火电环比改善空间较大。价格方面，长协价格波动非常小。长协价格根据环渤海等指数调节，根据环渤海指数采样标准，92%的样本为长协，8%的样本为现货，指数一定程度自相关。即使目前价格继续大幅下跌，我们预计6 月长协价格环比5 月下降幅度仅5 元/吨左右。

    　　展望中长期，我们认为海外进口煤增量空间有限，供需及价格依旧为国内主导，国内供给收缩叠加后续需求改善，价格中枢上移较为确定。目前上市公司中大部分企业长协兑现率高，未来盈利确定性依旧较强。个别依然有20%现货的公司，考虑其成本将跟随价格下降，预计业绩下滑有限，且该部分公司此前市盈率折扣较大，今年估值、股息率在整个A 股中依旧具备较强吸引力，若近期股价回调，后续煤价企稳后配置价值进一步提升。

    　　焦煤市场短期窄幅震荡，煤价下降空间有限。此前受下游企业补库影响，产地煤价有所上涨；本周成材价格继续下行，下游采购心态较为谨慎，焦煤价格偏稳运行。伴随焦炭第九轮降价落地，市场看降情绪仍存，预计煤价短期窄幅震荡，考虑到多家焦煤公司表示要“以销定产”，焦煤价格下降空间有限。

    　　焦炭基本面维持宽松格局。本周原料煤价格基本平稳叠加焦炭价格提降，多数焦企整体仍保持盈利，维持正常生产；钢厂方面，受焦炭持续让利与成材弱势下行的双重影响，钢厂利润尚可，*持高负荷生产，铁水产量升高，但因原料库存合理*持刚需采购。

    　　投资建议：标的方面，我们推荐以下投资主线：1）“*估值”体系引入下有望迎来价值重估，建议关注中煤能源和中国神华。2）盈利稳定、高现金流、高股息率公司投资价值进一步凸显，建议关注山煤国际、陕西煤业和兖矿能源。

    　　风险提示：1）经济增速放缓；2）煤价大幅下跌；3）政策变化风险。