浦银月度宏观洞察：中国静待政策支持美国警惕信贷紧缩

过去的一个月中美经济继续分化。美国方面核心通胀仍高，劳动力市场仍紧，经济数据韧性仍在。中国方面增长动能继续转弱。尤其是房地产数据再次全面下滑，引发房地产行业二次探底的担忧。刺激政策及其成效将成为中国后续关注重点。

    　　接下来中国的政策支持何时以何种形式*？政府自6 月初开始推出新一轮刺激政策，符合我们预期。我们估计在7 月底政治局会议之前还会推出一系列措施：1. 货币政策上短期降准降息的可能性较低，但仍可通过增加信贷投放和结构性工具来维持宽松的货币环境。下半年我们预计还有一次25 个基点的降准，而降息则取决于经济复苏情况。2. 财政政策将成为政策发力的重点，尤其是稳基建。政府或重启抵押补充*、政策性开发性金融工具等准财政工具，以及宣布盘活地方专项债结存限额来补充基建资金。政府或通过消费券和其他耐用品消费优惠促消费。 3. 房地产政策对于防止该行业二次探底至关重要。在供给端，中央政府或继续放松开发商融资，继续为保交楼提供资金支持；在需求端，地方政府或将继续放松一二线城市的限购政策、降低首付比例、并对改善型住房提供购买优惠。

    　　我们维持中国全年5.7%的经济增速预测，复苏或下半年再起。我们认为及时有力的政策支持将有效提振信心，扩大总需求。经济或呈现“K”型复苏。房地产行业的恢复目前来看或慢于我们之前三季度稳企的预期，但是政府可能会通过加码基建支持来弥补房地产投资的不足。先抑后扬的经济走势也将反映在通胀上。汇率方面，我们预计近期央行对汇市的干预或增强，捍卫人民币兑美元7.3 的关键点位。人民币汇率短期或仍处在震荡中，中期或随经济复苏年底回升至6.7。

    　　美国经济需警惕在加息和流动性收紧夹击下信贷紧缩对经济和金融稳定性的影响。虽然美联储5 月暂停加息，但是暗示下半年还有50 个基点的加息。基于目前的通胀和劳动力市场数据，我们维持接下来还有两次25 个基点加息的基本判断，但认为时间点不确定性增强。叠加可能抽走上万亿美元流动性的补充一般账户现金余额行动，接下来金融条件或有更为明显的收紧，继续挑战美国金融稳定性。潜在加息周期的延长有助于保持美元指数和美国10 年期国债收益率的短期强势。然而在加息靴子落地之后，我们预计两者均会开始下行。

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