事件：公司发布 2023年半年报。23H1公司主营业务实现正增长，总收入达3.4亿元，同比+37.2%；实现归母净利润40.0 百万元，同比+116.7%；其中单Q2收入1.9 亿元，同比+49.4%；归母净利润26.6 百万元，同比+98.4%。
核心产品肉干系列加速增长，主粮肉骨粉产品打开第二增长曲线。受益于经济秩序恢复，公司与客户接触和互动增多，销售活动得以顺利开展，2023 年H1，核心肉干产品实现收入231.6 百万元，同比增长21.1%，占总营收的68.5%；随着肉骨粉产线与主粮项目一期生产线的产能释放，肉骨粉产品实现营收49.3百万元，同比提升103.8%。主粮产品实现营收30.2百万元，同比大幅提升。公司开拓新型生产线，丰富产品矩阵，打开第二增长曲线。
出口环境改善，盈利能力逐渐提升。2023H1，受益于公司肉干产品出口毛利改善，主粮等产品规模化带来的单位成本下降，公司毛利率达到20.1%，同比提升5.9pp，同时公司持续加强成本管控，净利率达到12.1%。
持续优化成本结构，不断降本增效。2023H1，公司管理费用率同比下降1.1pp至2.8%，主要原因系公司升级完善ERP 管理系统、网络报销系统及人力资源管理系统，进一步提升公司管理能力；销售费用率同比提升0.4pp 至2.6%，主要原因系公司上半年线上、线下推广活动增加；研发费用率同比下降0.3pp 至3.1%，公司在上半年取得国家知识产权局授予的2 项发明专利；财务费用率同比下降0.4pp 至-1.8%，主要原因系公司汇率变动带来汇兑差额增大；整体期间费用率较降低1.4pp 至7.1%。
盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润分别约为0.8/1.0/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达43.3%。公司耕耘海外市场多年，与客户建立了长期合作关系，订单来源稳定，同时公司逐步加强国内市场开拓力度，未来境内境外营收有望持续提升；公司海外工厂、主粮项目生产线、肉骨粉生产线相继落地、相应产能快速爬坡，支撑核心肉干业务增速，同时凭借主粮产品和肉骨粉产品打造第二增长曲线。考虑到不同市场间的流动性差异，给予公司2024年10 倍PE 估值，对应目标价10.10 元，首次覆盖予以“买入”评级。
风险提示：产品同质化竞争、主要客户集中度较高、宠物零食行业增速下降、产能过剩、募投项目产品市场开拓、募投项目进展不及预期等风险。
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