受益于抗生素中间体产销两旺，公司2023H1 归母净利润同比+64.82%。公司在合成生物学领域的布局加速推进，红没药醇已经进入销售阶段，5-羟基色氨酸和麦角硫因蓄势待发，同时还有多个产品管线未来可期，看好公司的长期成长性。参考可比公司估值，给予公司2023 年36 倍PE，目标市值250 亿元，对应目标价11.2 元（维持），维持“买入”评级。
2023H1 归母净利润同比+64.82%，抗生素中间体产销两旺。公司2023H1 实现营收24.17 亿元，同比+21.84%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.91/3.93亿元，同比+64.82%/+65.49%。我们根据公司中报数据推算2023Q2 公司实现营收11.47 亿元，同比+16.48%，环比-9.63%；实现归母净利润2.15 亿元，同比+57.75%，环比+22.78%，业绩增长的主要原因是主要抗生素中间体产品价格及销量均有所上涨。分产品看，公司2023H1 硫氰酸红霉素/头孢类中间体/青霉素类中间体/其他产品收入分别为7.28/5.26/9.76/1.87 亿元，同比-2.41%/+16.27%/+54.66%/+21.07%。
期间费用率大幅降低，研发投入稳定增长。公司2023H1 毛利率为28.40%，同比降低0.15pct，产品价格有所提升而盈利能力没有相应提升的主要原因是会计准则的变更使得管理费用中的部分项目计入营业成本中核算；净利率为16.17%，同比提升4.22pcts，主要是受益于期间费用率大幅降低。公司2023H1期间费用率为5.58%，同比降低6.23pcts，销售/管理/研发/财务费率分别为0.37%/3.04%/0.98%/1.20%，其中管理费率同比降低4.28pcts 的主要原因如上文所述，财务费率同比降低2.04pcts 的主要原因是利息支出减少及汇兑收益增长。公司2023H1 研发投入为0.24 亿元，同比+28.08%，研发人员为166 人，同比+39.50%，公司不断提升产品发酵水平和产品质量、烫平生产波动、降低生产成本，以保持公司的产品竞争力和行业地位。
红没药醇进入销售阶段，巩留基地建设加速推进。目前公司的合成生物学新产品中红没药醇已经进入销售阶段，公司通过合成生物学技术所开发的工程菌及生产工艺达到业内最高的发酵水平；5-羟基色氨酸处于中试阶段，公司工艺达到业内较高的发酵水平和提取收率，产品天然度为100%，且生产成本低于植物提取；麦角硫因处于中试阶段，公司技术和用蘑杂菌丝体发酵相比具有工艺简单、发酵周期短、产物浓度和糖转化率高等特点，具有显著的竞争优势。根据公司公告，2023 年公司在新疆维吾尔自治区伊犁哈萨克自治州巩留县投资建设“绿色循环产业园项目”，项目分两期建设，总投资约10 亿元，一期预计2023 年底建设完毕，二期预计2024 年建设完毕。此项目的实施是公司“双轮驱动战略”得以顺利实现的重要一环，是公司完成合成生物学从选品—研发—大生产的全产业链布局的关键一步。
产品储备丰富，未来成长可期。根据公司中报，上海研究院计划于今年交付的自研产品包括化妆品活性原料RCB112、饲料添加剂RCB114、保健品原料RCB108，上海研究院就该等产品已完成菌种构建阶段性里程碑工作，阶段性菌种正在进行小试发酵工艺和提取工艺的优化；同时在持续改造该等阶段性菌种，以期进一步提高发酵浓度和转化率。化妆品原料RCB122 和RCB124、香精香料RCB120、饲料添加剂RCB106 等完成所设定的阶段性里程碑指标，总体研发进展符合预期，公司长期的成长空间值得期待。
风险因素：行业产业政策风险；主要产品市场价格波动较大的风险；原材料供应及价格波动风险；环保风险；境外业务市场风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险。
盈利预测、估值与评级：我们维持公司2023-2025 年的归母净利润预测为6.94/8.19/9.70 亿元，对应EPS 预测为0.31/0.37/0.44 元。参考可比公司（凯赛生物、华恒生物、华熙生物）2023 年的平均估值42.4 倍PE，给予公司2023年36 倍PE，目标市值250 亿元，维持目标价11.2 元，维持“买入”评级。
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