事件：圆通速递发布2023 半年报，2023H1 公司归母净利润18.6 亿，同比+4.9%，扣非归母净利润17.85 亿，同比+4.4%；其中2023Q2 归母净利润9.55 亿，同比+5.7%，扣非归母净利润9.1 亿，同比+2.4%。
消费疲弱及行业价格竞争影响下，公司Q2 快递主业盈利同比+20%，表现较为亮眼。电商快递行业自2 月中旬开启价格竞争，公司采取稳健经营策略应对：Q2 公司件量53.2 亿件，同比+22%，增速较Q1 提升2pts，需求稳中有升；Q2 件量份额16.3%，较Q1 微降0.3pts，基本平稳；Q2 公司单票快递收入2.36 元（同比-7.5%，降幅较Q1 扩大3pts），环比Q1 价格下滑0.17 元，主要由于竞争加剧及货量转轻，但实际公司价格策略并不是最激进；Q2 剔除航空货代后（合计微亏500 万，回归常态），快递主业盈利9.6 亿元，同比+20%，单票快递利润0.18 元，同比持平，环比微降2 分，单价下降背景下单票利润未大幅下滑。总结来看，在总部拥有精细化管理能力和加盟商网络稳定的大基础上，实现了份额与利润兼顾。
Q2 成本管控优异，反映经营能力。Q2 公司单票运输成本0.43 元，同比-13.9%；单票中心操作成本0.28 元，同比-6.5%；运输+中转合计优化至0.71 元，环比Q1 下降0.14 元，大部分对冲了单票收入的下滑。我们认为Q2 成本表现优异的背后与公司数字化变革、分公司一号工程、精细化管理等密不可分。
服务质量持续向好，构筑下一阶段竞争力。我们认为在当前的竞争环境下，头部企业提价动力较低，行业将持续保持高压，优秀公司胜出的概率更大，对优质公司的观察包括1）管理层稳定且具有强管理能力，2）加盟商网络有信心，3）足够优质的基础网络建设，4）服务质量和前端溢价。我们认为公司在有利润的前提下，未来会重点发力服务质量，带动溢价和差异化。
当前市场预期处于较低位置，公司估值处于历史底部。因对行业未来竞争格局及价格走势的不明朗，市场预期较低，但悲观预期已反应在股价回调过程中，目前公司PE（TTM）估值仅12.5 倍，处于历史底部，当前位置具有较好的安全边际。
投资建议：
行业竞争节奏加快，或迎来经营格局的重大分化。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，并通过降本增效保持单票盈利的稳定，而份额优势建立后，一旦需求或价格因素好转，公司也仍具有高业绩弹性。
预计公司2023-2025 年归母净利润为41.3/47.3/54.3 亿元，对应现股价PE 为12.0/10.4/9.1 倍，维持“买入-A”评级。按2023 年业绩17 倍估值，给予20.4 元目标价。
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