事件：8 月28 日，公司发布2023 年半年报，实现营收4.70 亿元，同比+10.94%；实现归母净利润0.63 亿元，同比增长44.94%；实现综合毛利率30.99%，同比+4.34 pct。
营收稳健增长，毛利率明显提升：
公司2023 年H1 营收保持稳健增长，我们认为：1）核心客户奇瑞、吉利贡献了较多增量，2023 年H1 奇瑞、吉利分别实现销量69.4、68.5 万台，分别同比+58.6%/ +11.7%；2）上汽通用五菱对公司收入有负面影响，2023年H1 上汽通用五菱实现销量26.5 万台，同比-35.5%。分产品来看，公司2023 年H1 安全带、气囊及方向盘分别实现营收3.63、0.42、0.24 亿元，分别同比+25.4%/ +9.7%/ +0.6%，新业务气囊及方向盘2023 年H1 销量表现一般，我们认为，原因在于MINI EV、QQ 冰淇淋、哪吒V 等配套车型2023年H1 销量分别同比-85.0%/ -52.4%/ -35.7%。
公司2023 年H1 毛利率明显回升，我们认为主要是由于安全带业务毛利率的修复，公司2023 年H1 安全带、气囊及方向盘的毛利率分别为30.6%/17.2%/ 8.5%，分别同比+5.5/ -3.1/ -6.1 pct。安全带毛利率修复主要是由于销售规模的增加；气囊及方向盘毛利率略有下滑，我们认为主要是由于产能扩张，叠加部分配套车型销量表现一般导致规模不及预期。公司2023 年H1 销售、管理和研发费用率分别为2.4%/ 5.9%/ 7.3%，分别同比-1.0/ -1.2/ +2.1 pct，合计-0.1 pct，其中研发费用增加主要是由于气囊、方向盘新项目研发投入增加。
分季度来看，2023 年Q2 实现营业收入2.45 亿元，同比+20.5%，环比+8.4%，同比增长主要是由于去年疫情导致基数过低，环比增长主要是由于核心客户销量的环比增长，奇瑞、吉利、上汽通用五菱、长城2023 年Q2 的销量分别环比+26.0%/ +12.4%/ +51.0%/ +68.7%。公司2023 年Q2 实现毛利率30.1%，同比+3.6 pct，环比-1.8 pct，我们认为毛利率环比下降主要是由于主机厂的成本压力传导。
公司2023 年H1 经营活动产生的现金流量净额为0.74 亿元，同比+47.27%，主要是由于销售商品、提供劳务收到的现金增加。
逐步转型被动安全系统集成供应商，公司未来有望保持高速增长：
我们认为，三大核心因素将驱动公司未来业绩高增长：1）安全带总成产品客户结构与产品结构的双优化：公司客户结构沿“自主品牌低端-自主品牌高端-合资品牌-外资品牌”持续优化，公司近期成功拓展的客户包括比亚迪（2022 年新增）、蔚来（2022 年新增）等，拓展中的客户包括南北大众和理想等（研发阶段）。公司高性能安全带（预紧限力、双预紧）销售占比逐步提升，2022 年安全带总成产品的平均售价已达50.28 元/条，同比增加6.65%；主动安全带已和奇瑞、东风乘用车、吉利、理想等主机厂进行研发，其中奇瑞主动安全带的研发项目已经完成产品验证，首款产品搭载在奇瑞的T/E 两个平台上，预计于2023 年进入全面量产。
2）安全气囊和方向盘业务的快速放量，公司新业务快速导入安全带客户，在研项目包括吉利、上汽通用五菱、奇瑞、北汽福田、合众等主机厂的多款车型。公司从安全带总成拓展至安全气囊和方向盘，逐步转型被动安全系统集成供应商，单车价值量有望实现较大提高。
3）自制率的持续提高，公司拟在安徽巢湖新建1.2 万米织带和200 万件囊袋产能，此外公司还组建成立了电子电气事业部，目前已实现多功能方向盘部分开关的批量生产装配，并且加大投入研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。随着自制率的逐步提升，公司盈利能力有望持续提升。
投资建议：维持“买入-A”评级，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1.8、2.3 和3.2 亿元，对应当前市值，PE 分别为29.5、22.3和16.3 倍，维持“买入-A”评级，考虑到公司比亚迪等新客户为近期拓展，主要放量集中在2024 年，我们给予公司2024 年30 倍PE，对应12 个月目标价31.2 元/股。
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