事项：

    近日，公司发布2023 年中报，报告期内公司实现营业收入67.91 亿元（+21.99%），归母净利润16.06 亿元（+53.16%），扣非净利润15.41 亿元（+46.67%）。单第二季度公司实现营收28.56 亿元（+0.40%），实现归母净利4.04 亿元（-28.49%），实现归母扣非净利润3.63 亿元（-35.26%）。

    评论：

    心脑血管实现恢复性增长，呼吸系统Q2 增速边际放缓。分产品来看，上半年心脑血管类产品收入25.11 亿元（+10.44%），呼吸系统类产品收入30.88 亿元（+20.95%），其他专利产品收入2.77 亿元（+47.26%），其他产品收入9.15 亿元(+65.90%)。其中其他产品收入增速较快，原因主要为：1）大健康板块业务恢复较好；2）中药配方颗粒业务保持平稳较快增长；3）化药代理销售CSO业务同比实现快速增长；4）中药材贸易业务实现突破。

    公司研发稳步推进。报告期内，公司研发投入4.20 亿元，占营业收入比重为6.19%（-0.72pct），处于同行业领先水平。目前，公司有9 个中药创新药品种处于临床阶段。其中，治疗糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊申报新药已获CDE 受理，治疗类风湿性关节炎的络痹通片、治疗慢性胆囊炎的柴黄利胆胶囊、治疗过敏性鼻炎的玉屏通窍片和治疗儿童感冒的小儿连花清感颗粒4 个品种处于临床三期阶段。2023H1 公司完成连花清瘟治疗轻、中度新冠患者，津力达对 2 型糖尿病患者血糖波动影响；通心络治疗缺血性脑卒中等多项临床研究，积极持续开展已上市中药品种的上市后再评价及二次开发，进一步完善产品疗效作用机制。

    看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。我们预计公司23-25 年归母净利润为25.8/29.6/33.7 亿元，同比增速为+9.2%/14.8%/13.7%。为更清晰反映公司各业务增长潜力，采用分部估值。1）连花清瘟，其竞争格局已较为稳固，品牌集中度提升趋势明确，采用DCF 估值对应23 年市值212 亿；2）对于非连花清瘟部分，其未来5 年业绩增速有望维持在20%，参考可比公司给予23 年20倍PE，对应市值297 亿元。估计公司市值总计为509 亿，对应目标价30.5 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：新药获批节奏、大品种集采等不及预期。