2023Q2 公司实现净利润4.8 亿元，为上市以来最高单二季度业绩，较2019Q2增长27%，主要受益于需求反弹、小长假拉动、航网时刻质量提升以及极强的成本管控能力，公司的运营管理及模式优势持续得到验证。暑运行业量价高景气，公司积极增投国内外热门航线，7 月国内/国际RPK 较2019 年同期+59.1%/-41.7%，客座率较2019 年7 月提升0.9pct，我们预计公司Q3 RRPK 较2019年同期提升近10%，当期有望实现净利润12-13 亿元，日韩团队游放开有望强化“十一”假期国际线表现。上半年公司在利用率较2019 年同期仍有3.1h 差距的情况下，单位非油成本已与疫情前相近，我们预计2024 年暑运公司利用率有望回到11h，单位成本或有3%~4%下降空间。后续旺季行业或渐次开启高盈利窗口，我们预计未来2 年公司运力增速较行业高3~4pcts，有望享受成长和周期的共振，2024 年单机利润或创新高。维持“买入”评级。

    2023Q2 公司净利润4.8 亿元，实现上市以来最高单二季度业绩，持续验证运营管理及模式优势。2023H1 公司实现营业收入80.3 亿元，同比增长119.8%，归母/扣非净利润8.4/7.6 亿元（去年同期-12.5/-13.1 亿元），接近业绩预告上限；其中2023Q2 公司营业收入同比增长222.3%至41.7 亿元，归母/扣非净利润4.8/4.2 亿元（去年同期-8.1/-8.5 亿元）。2023Q2 公司实现上市以来最高单二季度净利润，较2019Q2 增长27.2%。主要受益于国内外需求大幅回暖、航网时刻质量提升带动公司收益水平提升以及精益化成本管控能力，同时五一、端午假期出行火热亦拉动业绩提升。公司二季度业绩领跑上市航司，持续验证运营管理和模式优势。

    受益于航网时刻质量提升，上半年公司国内线RRPK 较2019H1 提升9.9%，7月国内/国际ASK 环比增长23.5%/31.7%，Q3 公司利润有望新高。2023H1 公司RPK 较2019H1 增长1.7%，其中2023Q2 国内/国际RPK 恢复至2019 年同期的138.6%/42.9%，7 月在暑运旺季及国际线进一步修复的拉动下，公司国内/国际RPK 较2019 年同期+59.1%/-41.7%，国内线客座率超出2019 年同期0.6pct，国际线客座率较2019 年同期仅相差1.9pcts。受益于公司航网时刻质量提升、公商客流占比提升，2023H1 国内线客公里收益同比提升21.0%，较2019H1 提升9.9%。2023Q2 公司录得其他收益2.8 亿元，同/环比提升1.4/0.5亿元，主要由于航班量提升使得相关补贴增长。第三批出境团队游国家放开有望加快国际航班修复，疫情前公司的日韩航班量占其国际航班量46.4%，后续公司有望在相关航线上受益于团队旅客修复。暑运行业量价高景气，公司积极加大国内外热门航线运投，我们预计Q3 公司国内线客公里收益较2019 年同期提升近10%，当期净利润12-13 亿元。

    二季度公司单位扣油成本与2019Q2 基本持平，展现极强的成本管控能力，我们预计明年暑运利用率有望回到11h 以上。2023H1 公司营业成本同比增加34.7%，在单位成本显著摊薄背景下，成本增幅明显小于收入增幅，2023H1 单位非油成本0.20 元，同比下降16.0%，与2019 年同期基本持平，其中我们测算2023Q2 单位非油成本同比下降36%，较2019Q2 略高0.2%。2023H1 公司利用率8.1h，较2019 年同期仍有3.1h 差距，公司利用“数字化和信息化”财务手段，在机组驻外、组环排班、生产效率等项目上优化成本管理，使得单位扣油成本向疫情前看齐。2023H1 虽然人民币兑美元汇率出现较*动，但公司采用外币资产负债中性管理，同期录得汇兑收益0.1 亿元，截至2023 年6 月底，若人民币兑美元汇率变化1%，公司净利润仅变化35 万元。另外公司录得投资收益928 万以及公允价值损失0.6 亿元，主要系利率掉期合同交割收益以及衍生金融负债公允价值变动。我们预计今年暑运公司利用率在10h 左右，明年暑 运有望恢复至11h 以上，单位成本还将有2%~5%的下降空间。

    公司运力或将有效匹配成长，后续旺季行业或渐次开启高盈利窗口，2024 年公司单机利润有望新高。截至7 月底，公司今年累计净引进飞机5 架，机队规模升至121 架，我们预计2025 年公司机队规模约142 架，2022~2025 年CAGR较行业增速高出约3~4pcts，在前期高引进增速、利用率回升、A321neo 机型引入的带动下，预计公司运力增速将匹配成长节奏。公司疫情以来持续布局千万级机场，在二线市场占比增加，阶段性进入北京市场：自9 月1 日起公司将每日执飞一班兰州=北京大兴往返的航班，公司作为上海主基地航司，有望持续获得优质时刻。公司航网时刻质量提升效果已反馈至收益端，在强成本管控能力下，业绩更具确定性。暑运表现有望验证周期弹性，后续旺季行业或渐次开启高盈利窗口，公司有望享受成长和周期的共振，2024 年单机利润有望新高。

    风险因素：宏观经济增速不及预期；油汇扰动超预期；公司机队、基地扩张不及预期。

    投资建议：因我们调整对公司未来2 年的运力引进预期，我们维持2023 年EPS为2.07 元，下调2024/25 年EPS 预测至4.07/4.12 元，参考公司疫情前3 年的PE 估值中枢25.8x，同时考虑到公司上市以来估值比较稳定，我们判断本轮航空周期高点将在2024-25 年到来，我们给予公司2024 年25x PE 估值，折现对应当前目标价约92 元，目前估值颇具吸引力，维持“买入”评级。